ВТБ Рекомендация Покупать Целевая цена 0,050 руб. Текущая цена 0,043 руб. Потенциал 16% Инвестиционная идея ВТБ - второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с активами около 15,5 трлн руб. Доля государства в капитале - около 60%. Мы повышаем рекомендацию по акциям ВТБ с "Держать" до "Покупать" и целевую цену с 0,043 до 0,050 руб. на фоне улучшения ожиданий по экономике, прибыли и дивидендам. Мы считаем выгодной покупку акций ВТБ по текущим ценам и отмечаем, что по дивидендной доходности это лучшая бумага в банковской отрасли. Инвестиции в акции VTBR могут принести прибыль 24% с учетом дивидендов на горизонте 1 год. Банк достиг цели по прибыли 200 млрд руб. благодаря снижению резервов, комиссиям, отражению прибыли от продажи доли в Теле2 в размере 12,5 млрд руб. Менеджмент планирует направить на дивиденды 50% прибыли. Выплаты, по нашим оценкам, составят 0,00387 руб. и предлагают лучшую в отрасли доходность 8,9%. Планы банка на 2020 год предполагают увеличение прибыли на 9–14%, до 220–230 млрд руб. Мы считаем эти цели выполнимыми в условиях роста комиссий, ускорения темпов экономического роста на фоне реализации национальных проектов и увеличения социальных выплат. Рыночная коррекция открывает хорошую возможность для покупки акций. Основные показатели акций Тикер VTBR ISIN RU000A0JP5V6 Кол-во обыкн. акций 12 960,5 млрд Free float 27% Мультипликаторы P/E LTM 6,5 P/E 2020Е 5,5 DY 2019Е 8,9% Краткое описание эмитента ВТБ - это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физлиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 2019 года активы группы составили 15,5 трлн руб., кредитный портфель gross - 11,5 трлн руб., ~72% кредитного портфеля корпоративные. Структура капитала. Контрольный пакет (~ 60%) находится у государства. Free float составляет 27%. Финансовые показатели Прибыль акционеров выросла в 2019 году на 11%, до 202 млрд руб. Менеджмент смог достичь цели по прибыли в основном благодаря снижению резервов, комиссиям, отражению прибыли от продажи доли в Теле2 в размере 12,5 млрд руб. Рентабельность собственного капитала повысилась до 12,7%, с 12,0% в 2018 году. Чистая процентная маржа повысилась в 4К до 3,5%, с 3,4% годом ранее, за счет снижения стоимости фондирования на стороне розничных депозитов. Это позволило нарастить доходы от кредитования на 7,2% в последнем квартале. Резервирование снизилось за год на 43%, стоимость риска (COR) уменьшилась почти в 2 раза - до 0,8%, с 1,5% в 2018 году. COR в 4К осталась на низком уровне - 0,6%. Кредитование ослабло в 4К 2019, портфель gross снизился в последнем квартале на 3,8%. Корпоративный портфель уменьшился на 4,7% на фоне погашения ряда крупных займов, розничный сегмент снизился на 1,6% в результате секьюритизации ипотечных кредитов и охлаждения динамики после ужесточения правил ЦБ с 1 октября. Всего за год портфель gross повысился на 0,3%. Доля неработающих кредитов (NPLs) снизилась в 4К до 4,7%, с 5,5% на конец 3К и 5,7% на начало года, их покрытие резервами улучшилось до 128,7%, с 112,4%. Финансовые показатели, млрд руб. 2018 2019 Чистая прибыль 179,2 202,0 Активы 14 761 15 516 Дивиденд, коп. 0,11 0,387П Финансовые коэффициенты Показатель 2018 2019 Чистая проц. маржа 3,7% 3,4% NPL 5,7% 4,7% ROE ТТМ 12,0% 12,7% Комиссии выросли за год на 29%, до 109 млрд руб., в 4К 2019 комиссионные удвоились до 41,2 млрд руб. на фоне консолидации трех банков, роста доходов CIB и изменения учета страховок в розничном кредитовании. Нормативы достаточности капитала по российским и зарубежным стандартам преимущественно немного улучшились. В этом году коэффициенты подвергнутся новой проверке на прочность вследствие выплаты дивидендов примерно на 100 млрд руб. и повышения надбавки, требующей дополнительные 100 млрд руб. капитала. Для поддержки нормативов в 4К 2019 банк выпустил субординированные облигации объемом 20 млрд руб., в 2020 году он может вновь прибегнуть к этой опции. Эмитент также отложит выплату дивидендов по привилегированным акциям, чтобы смягчить эффект на капитал. Кроме того, положительное влияние на нормативы окажет высвобождение 750 млрд руб. из рискового портфеля в результате изменения правил по кредитам инвестиционного грейда и высвобождение капитала после 2020 года в результате ослабления требований к капиталу по "Базель 3.5". По прогнозам банка, эти меры вместе с ростом прибыли позволят поддерживать нормы дивидендных выплат. Планы банка на 2020 год предполагают увеличение прибыли на 9–14%, до 220–230 млрд руб., при чистой процентной марже ~3,4% и стоимости риска менее 1%, росте комиссий на ~11–15%. Кредиты юрлицам, по прогнозам менеджмента, вырастут на 8%, физлицам - свыше 12%. Мы считаем эти цели выполнимыми в условиях роста комиссий, ускорения темпов экономического роста на фоне реализации национальных проектов и увеличения социальных выплат, которые повысят общий совокупный доход семей, их кредитоспособность, создадут новый спрос на потребительские кредиты, в том числе ипотечные, и снизят просрочку и списания по уже выданным займам. На наш взгляд, рынок сейчас довольно консервативно оценивает прибыль банка в 2020 году при консенсусе Bloomberg 200 млрд руб. Мы улучшили наши ожидания по росту ВВП на фоне увеличения госрасходов, низких процентных ставок и пересмотрели прогнозы по прибыли, дивидендам и капитализации ВТБ в лучшую сторону. Прибыль в 2020 году, по нашим оценкам, повысится на 13%, до 226 млрд руб., рентабельность собственного капитала ROE составит 13,0%. Основные финансовые показатели Показатель, млрд руб., если не указано иное 4К 2019 4К 2018 Изм., % 2019 2018 Изм., % Чистый проц. доход 116,8 109,0 7,2% 440,6 468,6 -6,0% Резервирование 14,4 61,7 -76,7% 92,2 160,6 -42,6% Чистый проц. доход с учетом резервов 100,1 63,6 57,4% 348,4 308,0 13,1% Чистые комиссионные доходы 41,2 20,7 99,0% 108,5 84,0 29,2% Чистая прибыль акционеров 73,6 41,9 76% 202,0 181,9 11% CIR, % 37,7% 43,9% -6,2% 41,6% 38,3% 3,3% Чистая процентная маржа 3,5% 3,4% 0,10% 3,4% 3,7% -0,3% Стоимость риска 0,6% 1,7% -1,1% 0,8% 1,5% -0,7% Балансовые показатели 4К 2019 3К 2019 4К 2018 Изм., к/к Изм., YTD Депозиты 10 974,2 11 288,4 10 403,7 -2,8% 5,5% Корпоративные кредиты 8 096,2 8 491,3 8 435,0 -4,7% -4,0% Потребительские кредиты 3 365,3 3 421,4 2 988,5 -1,6% 12,6% Кредиты, всего (gross) 11 462 11 913 11 427 -3,8% 0,3% NPLs 4,7% 5,5% 5,7% -0,8% -1,0% Покрытие NPLs 128,7% 112,4% 112,0% 16,3% 16,7% ROE (ТТМ), % 12,7% 10,9% 12,0% 1,7% 0,7% Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ" Показатель, млрд руб., если не указано иное 2017 2018 2019 2020П Чистая прибыль акционеров 122 181 200 226 Рост, % 128% 48% 11% 13% ROE 8,7% 12,4% 12,6% 13,0% Дивиденды 73,5 26,8 100,6 113,1 Норма выплат 60% 15% 50% 50% DPS, руб. 0,0035 0,0011 0,0039 0,0048 Дивиденды Банк подтвердил готовность выплатить 50% прибыли за 2019 год в рамках своей стратегии. Дивиденд, по нашим оценкам, может составить 0,00387 руб. При доходности 8,9% акции VTBR являются лучшей альтернативной в отрасли на текущий момент. Дивиденд по акциям ВТБ Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ" Оценка Мы повышаем рекомендацию с "Держать" до "Покупать" и целевую цену с 0,043 до 0,050 руб. на фоне улучшения ожиданий по экономике, прибыли и дивидендам. Мы считаем выгодной покупку акций ВТБ по текущим ценам и отмечаем, что по дивидендной доходности это лучшая бумага в банковской отрасли. Полная доходность с учетом дивидендов может составить, по нашим оценкам, 24% в перспективе года. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам: Название компании P/E 2019Е P/E 2020Е P/D 2019Е P/D 2020Е ВТБ 6,5 5,5 11,2 9,2 Сбербанк 6,4 5,4 12,6 10,6 Тинькофф Банк 8,1 6,7 54,0 21,9 Банк Санкт-Петербург 3,0 2,7 14,4 12,8 Российские аналоги, медиана 6,5 5,5 13,5 11,7 Развивающиеся страны, медиана 7,6 6,8 18,4 18,0 Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ" Техническая картина акций Акции ВТБ сломили долгосрочный "медвежий" тренд. Сейчас доминируют коррекционные настроения на фоне снижения глобальных рынков, в результате чего акции просели до нижней границы восходящего канала. Текущие уровни мы считаем приемлемыми для открытия длинных позиций с горизонтом 1 год с целью 0,050. Уровни поддержки - 0,042 и 0,040. Источник: Thomson Reuters