Получайте новости с этого сайта на

Покупка акций "ФСК ЕЭС" выгодна при текущем курсе

"ФСК ЕЭС"

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

0,217 руб.

Текущая цена:

0,173 руб.

Потенциал:

25%

Инвестиционная идея

ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс.км., трансформаторная мощность – 351,9 ГВА. Основной акционер, 80,13% капитала – Россети.

Мы повышаем рекомендацию по акциям ФСК ЕЭС с "держать" до "покупать" и целевую цену с 0,187 до 0,217 руб. Прибыль с инвестиций в акции FEES может составить 25% в перспективе года.

  • Прибыль акционеров во 2К2019 выросла на 13,5% г/г. Денежный поток до учета процентов увеличился на 10%, до 30,7 млрд.руб. Мы считаем полугодовой отчет по прибыли перспективным. Результаты за 2-й квартал подтвердили тенденцию к улучшению операционной рентабельности в этом году. Маржа скорр. EBITDA повысилась на несколько процентных пунктов до 54,7% во 2К2019 и до 56,9% в 1П2019.
  • Индексация тарифов на передачу электроэнергии по магистральным сетям с 1 июля 2019 года составит 5,5%. При благоприятной динамике операционных затрат (-3% г/г во 2К и -8% г/г в 1К) это создает предпосылки для улучшения рентабельности EBITDA в 2019 г. и поможет компенсировать снижение доходов от техприсоединения.
  • Дивиденд 2019П может составить рекордные 0,0186 руб. (+16% г/г). Мы считаем покупку FEES выгодной при текущей доходности 10.7%. В последние 4 года средняя доходность на дату закрытия реестра составляла 8,2%. Мы также обращаем внимание, что в своей отрасли это одна из лучших альтернатив при среднеотраслевой DY2019П 6,3%.
  • По форвардным мультипликаторам бумаги оцениваются с дисконтом в среднем 22% по отношению к российскому электросетевому комплексу. 

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

FEES

ISIN

RU000A0JPNN9

Рыночная капитализация

220 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

1 274,7 млрд

Free float

21%

Мультипликаторы

P/E LTM

2,4

P/E 2019E

2,3

EV/EBITDA LTM

2,6

EV/EBITDA 2019Е

2,7

DY 2019E

10,7%

Финансовые показатели, млрд. руб.

 

2017

2018

Выручка

242,2

254,0

EBITDA

131,6

140,4

Чистая прибыль акц.

87,7

92,8

Дивиденд, руб.

0,0159

0,0160

Финансовые коэффициенты

 

2017

2018

Маржа EBITDA

54,3%

55,3%

Чистая маржа

36,2%

36,5%

ROE

11,8%

11,6%

Чистый долг/EBITDA

1,64

1,46

Краткое описание эмитента

ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс.км., трансформаторная мощность 351,9 ГВА.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%.

Ключевым фактором привлекательности мы считаем дивидендный профиль эмитента. Дивидендная история транслирует тенденцию на повышение выплат. В последние 4 года доходность на дату закрытия реестра составляла в среднем 8,2%, что можно считать интересным уровнем для дивидендного портфеля. В будущем мы ожидаем серию дивидендов с доходностью свыше 10%, несмотря на увеличение инвестиционной программы. ФСК ЕЭС формирует большую часть дивидендного пула материнской компании Россети, который далее в основном перенаправляется на поддержку "дочек" и выплаты по собственным акциям. Мы видим тренд на увеличение их объема, что будет требовать дополнительной ликвидности со стороны ФСК ЕЭС и МРСК.

Финансовые показатели

  • Рост прибыли и операционной рентабельности. Отчет по МСФО отразил рост прибыли акционеров на 13,5% во 2К2019. Всего за 6 месяцев прибыль выросла на 24% до 50,6 млрд.руб. за счет отражения единовременного дохода от обмена активами в размере 10,4 млрд.руб. Без учета этого фактора прибыль вышла на сопоставимом с прошлым годом уровне, ~40,6 млрд.руб. Между тем мы отмечаем, что операционная рентабельность в первых двух кварталах улучшилась в сравнении с прошлым годом. Маржинальность по скорр. EBITDA повысилась на несколько процентных пунктов до 54,7% во 2-м квартале и до 56,9% по итогам полугодия.
  • Выручка снизилась на 2,1% в 1П2019 из-за сопутствующих видов деятельности – строительства, продажи электроэнергии. Выручка от передачи электроэнергии выросла на 6,1% во 2-м квартале и 1-м полугодии благодаря индексации тарифов и улучшению по полезному отпуску (+0,3% г/г за 6 мес.).
  • Индексация тарифов на передачу электроэнергии по магистральным сетям с 1 июля 2019 года составит 5,5%. Рост тарифа на этом уровне при благоприятной динамике операционных затрат (-3% г/г во 2К и -8% г/г в 1К) создают предпосылки для улучшения операционной рентабельности 2019П в сравнении с прошлым годом. Это поможет компенсировать снижение доходов от техприсоединения.
  • Техприсоединение. В 1П2019 выручка от подключений составила 772 млн.руб. в сравнении с 67 млн.руб. в 1П2018, но мы отмечаем высокую сезонность с отражением >90% результата в 4-м квартале. Финансовый план компании по РСБУ предполагает снижение выручки от ТП в этом году до 13,4 млрд.руб. с 24,3 млрд. руб. в 2018 г.
  • Резервирование и долг. Компания увеличила отчисления по дебиторской задолженности во 2-м квартале до 1,1 млрд.руб. (1,9% выручки от передачи э/э), за 6 мес. резервирование составило 0,8 млрд.руб. (0,4 млрд.руб. в 1П2018).

Чистый долг уменьшился на 8% к/к и на 10% с начала года до 186 млрд.руб. или 1,19х EBITDA.

  • Инвестиционная программа предполагает заметное увеличение вложений в 2019-2020 году. Инвест программа в текущем году может составить около 135 млрд.руб. (+48% г/г). Ее увеличение может быть в значительной степени компенсировано поступлением средств от продажи Интер РАО в размере ~35 млрд.руб. В первые полгода капвложения составили 35,6 млрд.руб. (+4% г/г), денежный поток до учета процентов увеличился на 10% до 30,7 млрд.руб. Компания рассматривала вариант привлечения стратегического инвестора, но новостей по этому вопросу пока нет.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

2К 2019

2К 2018

Изм., %

1П 2019

1П 2018

Изм., %

Выручка

57 479

56 797

1,2%

114 996

117 456

-2,1%

EBITDA

32 824

29 421

11,6%

78 048

61 546

26,8%

Маржа EBITDA

57,1%

51,8%

5,3%

67,9%

52,4%

15,5%

EBITDA скорр.

31 433

29 275

7,4%

65 487

61 364

6,7%

Маржа EBITDA скорр

54,7%

51,5%

3,1%

56,9%

52,2%

4,7%

Чистая прибыль акционеров

23 219

20 450

13,5%

50 649

40 732

24,3%

Прибыль скорр.

22 106

20 333

8,7%

40 600

40 586

0,0%

2К 2019

1К 2019

4К 2018

Изм., к/к

Изм., YTD

 

Чистый долг

185 914

201 991

205 380

-8,0%

-9,5%

 

Чистый долг/ EBITDA

1,19

1,32

1,46

-0,13

-0,27

 

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2016

2017

2018

2019П

2020П

Выручка

255,6

242,2

254,0

248,3

264,7

Выручка от техприсоединения

39,1

19,4

21,5

12,0

12,8

EBITDA

120,6

131,6

140,4

151,6

145,0

Рост, %

22,8%

9,1%

6,7%

8,0%

-4,4%

Маржа EBITDA

47,2%

54,3%

55,3%

61,1%

54,8%

EBITDA скорр.

146,8

143,8

137,8

139,4

145,3

Чистая прибыль акционеров

68,2

87,7

92,8

96,4

85,5

Рост, %

52,2%

28,7%

5,8%

3,8%

-11,3%

Чистый долг

221,8

215,3

205,4

222,9

194,0

Ч.долг/EBITDA

1,84

1,64

1,46

1,47

1,34

CFO

111,5

120,8

124,1

148,6

148,6

Инвест программа

79,8

88,0

91,0

134,6

95,9

FCFF

31,7

32,8

33,1

9,5

49,5

FCFF после процентов

4,0

14,6

18,4

-8,0

32,2

Дивиденды

18,2

20,3

20,4

23,7

22,3

Норма выплат, % прибыли по МСФО

27%

23%

22%

25%

26%

DPS, руб.

0,0143

0,0159

0,0160

0,0186

0,0175

Рост, %

7,1%

11,6%

0,8%

16,1%

-6,1%

DY

8,1%

8,5%

7,9%

10,7%

10,1%

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, которая является типовой для ДЗО Россетей, на дивиденды направляется 50% скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО.

Мы ожидаем рекордных дивидендов за 2019 год в размере 0,0186 руб. (+16% г/г), которые сейчас предлагают инвесторам доходность 10,7%. На выплату может быть направлено 23,7 млрд.руб., что соответствует 25% прибыли по МСФО. В своей отрасли это одна из лучших альтернатив при среднеотраслевой DY2019П 6,3%.

 

Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ"

Оценка

Мы повышаем рекомендацию по акциям ФСК ЕЭС с "держать" до "покупать" и целевую цену с 0,187 до 0,217 руб. Потенциал бумаг мы оцениваем в 25% в перспективе года.

Мы считаем полугодовой отчет по прибыли перспективным для биржевой истории эмитента. Результаты за 2-й квартал подтвердили тенденцию к улучшению операционной рентабельности в этом году, и по итогам года мы ожидаем рекордной прибыли и дивидендов. Текущая оценка акций по мультипликаторам, на наш взгляд, слишком консервативна – всего 2,3х и 2,6х годовой прибыли 2019-2020П. По форвардным мультипликаторам бумаги оцениваются с дисконтом в среднем 22% по отношению к российскому электросетевому комплексу, дивидендная доходность 2019-2020П превышает среднеотраслевой уровень и собственную среднюю историческую доходность 8,2%. Мы считаем выгодной покупку акций FEES при ожидаемой дивидендной доходности 10,7%.

Название компании

P/E 2019E

P/E 2020E

EV / EBITDA 2019E

EV / EBITDA 2020E

P/D 2019E

P/D 2020E

ФСК ЕЭС

2,3

2,6

2,7

2,8

9,3

9,9

МОЭСК

4,2

3,2

3,2

3,2

8,3

6,4

МРСК Центра и Приволжья

3,1

2,9

2,5

2,2

8,6

8,2

МРСК Сибири

49,0

35,9

7,5

8,6

NA

NA

МРСК Волги

4,3

3,2

2,1

1,9

11,6

8,7

МРСК Центра

3,9

3,4

3,1

3,1

10,7

9,2

МРСК Урала

4,1

4,5

2,6

2,8

25,8

8,3

МРСК Северо-Запада

4,2

5,4

2,8

3,0

12,6

16,3

МРСК Юга

17,9

11,7

6,3

6,1

14,6

8,6

Ленэнерго-ао

4,9

3,8

2,6

2,2

37,8

39,0

МРСК Северного Кавказа

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Кубаньэнерго

22,2

NA

NaN

NaN

12,4

18,5

ТРК

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Медиана

4,2

3,6

2,9

2,9

12,0

8,9

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

После дивидендной отсечки акции скорректировались к диапазону поддержки 0,164-0,17. На дневном графике сформировалась разворотная фигура "клин", и котировки сломили нисходящую линию, которая выступала в качестве сопротивления. Текущие уровни по бумаге мы считаем привлекательными для открытия длинных позиций.

Источник: Thomson Reuters



Малых Наталия

Welcome!!! Is it your First time here?

What are you looking for? Select your points of interest to improve your first-time experience:

Apply & Continue