Apple Рекомендация Покупать Целевая цена: $220.0 Текущая цена: $190.3 Потенциал роста: 15.6% Apple является одним из ведущих мировых производителей компьютеров, смартфонов и планшетов, различных мультимедийных устройств, а также ПО для них. Сильный бренд, высокие потребительские качества продукции и огромная лояльная аудитория позволяют Apple демонстрировать стабильно высокие финансовые показатели. Преимуществами Apple являются сильный баланс и способность генерировать высокие денежные потоки, благодаря чему компания направляет существенные средства на выкуп акций и дивиденды. Apple регулярно представляет обновленные версии своих продуктов, инвестирует значительные средства в перспективные технологии, занимается географической экспансией. Компания объявила о планах сократить свою значительную чистую денежную позицию до нуля, что позволяет ожидать дальнейшего увеличения выплат акционерам и/или усиления активности на рынке M&A. Акции Apple привлекательно оценены по финансовым мультипликаторам, неплохо смотрятся с точки зрения теханализа. Мы рекомендуем акции Apple к покупке со среднесрочной целью на уровне $220. Основные сведения ISIN US0378331005 Рыночная капитализация $921.6 млрд Enterprise Value (EV) $813.6 млрд Финансовые показатели 9М17 9М18 Выручка, $ млн. 176 655 202 695 EBITDA, $ млн. 55 867 62 929 Чистая прибыль, $ млн. 37 637 45 406 Прибыль на акцию, $ 7.14 8.99 Дивиденды, $ 1.77 1.99 Показатели прибыльности 9М17 9М18 Маржа EBITDA 31.6% 31.0% Маржа чистой прибыли 21.3% 22.4% Краткое описание эмитента Apple – один из ведущих мировых производителей компьютеров (как десктопов, так и ноутбуков), смартфонов и планшетов, а также различных мультимедийных гаджетов. Кроме того, компания выпускает периферию и аксессуары к собственной электронике, например, точки доступа, мыши, клавиатуры, наушники, мониторы и др. При этом Apple также является производителем программного обеспечения для своих устройств, выпуская как операционные системы, так и программы для этих ОС. Компания занимает первое место в мире по рыночной капитализации, которая составляет порядка $920 млрд. Финансовые результаты Сильный бренд, высокие потребительские качества продукции и огромная лояльная аудитория позволяют Apple демонстрировать стабильно высокие финпоказатели, и III квартал 2018 финансового года компании, завершившийся 30 июня, не стал исключением. Выручка увеличилась на 17.3% г/г до $53.3 млрд. и превзошла консенсус-прогноз на уровне $52.3 млрд. Поставки iPhone повысились на 0.7% до 41.3 млн. единиц, при этом выручка от их реализации подскочила на 20.4% до $29.9 млрд. (56.1% общей выручки), чему способствовал рост средней цены устройства до $724. Доходы от различных сервисов – включая App store, Apple Music, AppleCare, Apple Pay и др. – поднялись на 31.4% до рекордных $9.5 млрд. Объемы продаж компьютеров Mac понизились на 13.3% до 3.7 млн. единиц, а выручка от их реализации уменьшилась на 4.7% до $5.3 млрд. Продажи планшетов iPad увеличились на 1.1% г/г до 11.6 млн. устройств, однако выручка в этом сегменте просела на 4.6% до $4.7 млрд., что говорит о росте спроса на более дешевые модели. Кроме того, компания отчиталась о резком повышении выручки в сегменте "Прочие продукты" (включает продажи Apple TV, Apple Watch, iPod touch, различных аксессуаров и других продуктов) – на 36.7% до $3.7 млрд. Apple зафиксировала увеличение продаж на всех географических рынках, при этом совокупная выручка в Большом Китае (КНР, включая Гонконг и Тайвань) выросла четвертый квартал подряд − на 19.3% до $9.6 млрд. В целом же на международное подразделение пришлось около 54% всей выручки Apple. Валовая рентабельность уменьшилась на 0.2 п.п. до 38.3%, но была несколько выше середины прогнозного диапазона менеджмента 38-38.5%. Операционные расходы поднялись на 16.2% до $7.8 млрд. из-за роста трат на исследования и разработки, а также административных и коммерческих расходов. Показатель EBITDA вырос на 16.7% до $15.3 млрд., и рентабельность по EBITDA уменьшилась на 0.1 п.п. до 28.7%. Прибыль на акцию взлетела на 40.1% до $2.34 и оказалась заметно выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $2.18. Компания Apple завершила отчетный период, имея на счетах $71 млрд. денежных средств и краткосрочных рыночных ценных бумаг при общем долге $102.6 млрд. Кроме того, на балансе компании находятся долгосрочные ценные бумаги на сумму $172.8 млрд. За 9 месяцев 2018 фингода Apple сгенерировала операционный денежный поток в объеме $57.9 млрд. (рост на 19.6% г/г), направил $10.3 млрд. на капвложения и вернула своим акционерам $63.8 млрд. за счет выплаты дивидендов ($10.3 млрд.) и выкупа акций ($53.6 млрд.). Финансовые результаты Apple за III квартал и 9 месяцев 2018 фингода 3К18 3К17 Изменение 9М18 9М17 Изменение Выручка, $ млн. 53 265 45 408 17.3% 202 695 176 655 14.7% EBITDA, $ млн. 15 277 13 092 16.7% 62 929 55 867 12.6% Чистая прибыль, $ млн. 11 519 8 717 32.1% 45 406 37 637 20.6% EPS, $ 2.34 1.67 40.1% 8.99 7.14 25.9% Рентабельность по EBITDA 28.7% 28.8% -0.1 п.п. 31.0% 31.6% -0.6 п.п. Чистая рентабельность 21.6% 19.2% 2.4 п.п. 22.4% 21.3% 1.1 п.п. Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ" В IV квартале 2018 фингода Apple прогнозирует выручку в диапазоне $60-61 млрд., тогда как средний прогноз аналитиков составляет $59.6 млрд. Валовая рентабельность, как ожидается, будет находиться в диапазоне 38-38.5%, а операционные расходы должны составить $7.95-8.05 млрд. Факторы роста Наш взгляд на дальнейшие перспективы Apple остается позитивным. Вопреки опасениям отраслевых экспертов, спрос на iPhone остается высоким, при этом существенный рост средней цены реализации смартфонов говорит о том, что пользователи все чаще предпочитают более дорогие модели компании, в том числе iPhone X, стоимость которого начинается с $999. Активно растут продажи и других устройств, включая "умные" часы Apple Watch и обновленную приставку Apple TV. В начале года стартовали продажи другого "умного" устройства - колонки HomePod, что должно позволить компании стать заметным игроком в таких быстро набирающих популярность сегментах, как "интернет вещей" и "умный дом". Нам также нравится, что Apple активно расширяет свое присутствие и в других перспективных секторах. В частности, компания направляет значительные средства на развитие технологий, связанных с искусственным интеллектом, дополненной/виртуальной реальностью, автономными автомобилями, которые становятся все более популярными и предоставляют интересные возможности для роста. Кроме того, мы положительно оцениваем опережающий рост выручки Apple от сервисов. Число подписчиков платных сервисов компании уже превысило 300 млн., и это говорит о силе экосистемы Apple. Руководство компании ранее заявляло о намерении нарастить продажи в этом сегменте до $50 млрд. к 2020 г., и текущий тренд указывают на то, что оно уверенно движется к данной цели. В перспективе все это должно сделать доходы Apple более сбалансированными и менее зависящими от колебаний спроса на какой-то один вид гаджетов, а также будет способствовать улучшению показателей прибыльности (по некоторым оценкам, валовая рентабельность сегмента сервисов Apple составляет около 60%). Не забывает Apple и о географической экспансии. Дела компании в Китае явно налаживаются, и ее ближайшей новой целью является расширение присутствия на рынке Индии. Ранее стало известно, что компания планирует в нынешнем году потратить $1 млрд. на приобретение и производство собственного оригинального видеоконтента, а также создание видеосервиса Apple. По информации СМИ, Apple может купить права на производство 10 телесериалов (при этом ориентиром по качеству будет служить сериал "Игра престолов"), а также создать собственное телешоу. Учитывая большую аудиторию Apple, данный шаг должен существенно усилить конкурентные позиции компании на быстрорастущем рынке видео-стриминга. Руководство Apple в начале года также объявило о планах сократить чистую денежную позицию (денежные средства и рыночные ценные бумаги за вычетом долга) на балансе компании до нуля. На данный момент эта позиция составляет порядка $130 млрд., так что можно ожидать дальнейшего увеличения выплат акционерам Apple и/или усиления активности на рынке M&A. Ниже представлен наш прогноз финпоказателей Apple на ближайшие годы. Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ" Сравнительные мультипликаторы По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA на 2018 и 2019 гг. акции Apple выглядит несколько дороже своих аналогов, по P/E – наоборот, немного дешевле. Учитывая размер Apple, ее положение в отрасли, неплохие перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что компания довольно привлекательно оценена по финансовым мультипликаторам. Компания Тикер Кап-я, $ млрд. EV, $ млрд EV/EBITDA 2018П 2019П P/E 2018П 2019П ROE, % Apple AAPL 921 559 813 551 9.9 9.4 16.4 14.4 36.5 Samsung Electronics 5930 266 603 204 014 2.5 2.4 6.5 6.4 18.5 Sony 6758 69 428 59 068 6.5 6.0 14.3 14.9 17.0 Xiaomi 1810 51 141 46 807 39.9 34.2 43.3 26.3 -123.0 HP HPQ 37 171 38 304 8.0 8.1 11.5 10.9 -25.3 Nokia NOKIA 30 560 26 959 7.5 7.1 20.7 14.7 6.9 Motorola Solutions MSI 19 667 22 832 11.3 11.3 17.7 16.3 -7.7 ZTE 000063 8 806 8 073 7.3 6.7 20.9 11.3 8.3 Lenovo 992 6 720 8 676 5.9 5.8 15.5 10.0 7.6 Asustek Computer 2357 6 427 4 269 7.3 6.4 12.6 11.6 9.8 Blackberry BB 5 271 3 708 30.2 24.0 99.1 57.0 -4.5 Meitu 1357 3 249 3 034 41.0 18.9 48.9 18.9 -2.8 Acer 2353 2 526 1 588 8.2 7.9 19.3 18.1 9.1 Shenzen Aisidi 002416 1 047 1 219 12.7 11.5 15.6 12.8 5.5 Медиана 8.1 8.0 17.1 14.5 7.2 Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ" Технический анализ С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Apple опустились к нижней границе среднесрочного восходящего клина, где также проходит 50-дневная скользящая средняя. Ожидаем формирования отскока в направлении верхней границы фигуры, в район $205. Мы считаем покупку акций Apple на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $220.Додонов Игорь