Ленэнерго ао Рекомендация Держать Целевая цена: 6,21 руб. Текущая цена: 5,8 руб. Потенциал роста: 7,5% Ленэнерго ап Рекомендация Покупать Целевая цена: 132,4 руб. Текущая цена: 99,8 руб. Потенциал роста: 33% Инвестиционная идея Ленэнерго – распределительная сетевая компания, работающая на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области с выручкой 77,6 млрд руб. в 2017 году. Основной бизнес – передача электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и прочих доходов. Ленэнерго отчиталась о росте прибыли акционеров в 2017 г. на 8% до 8,3 млрд руб., скорр. прибыль, по нашим расчетам, составила 13,8 млрд руб. (+69%). Дивидендные выплаты в этом сезоне могут быть выше на 31%. Без учета списаний Ленэнерго показала высокий итог по прибыли, и в 2018-2019 мы ожидаем продолжения позитивной динамики доходов. Мы сохраняем рекомендацию "Держать" по обыкновенным акциям и повышаем целевую цену с 4,9 до 6,21 руб. Потенциал роста ~7,5%. Мы также подтверждаем рекомендацию "покупать" по привилегированным акциям и повышаем целевую цену с 101 до 132,4 руб. после выхода прибыли по РСБУ существенно выше наших ожиданий. Потенциал роста ~33%. Ленэнерго ап остаются в числе наших фаворитов в энергетике. Прибыль по МСФО выросла на 8%, до 8,3 млрд руб., без учета списаний – на 69%, до 13,8 млрд руб. на фоне роста тарифов, отпуска э/э в сеть и высоких доходов от техприсоединения (15,1 млрд руб., +72%). Слабым моментам отчетности стал отрицательный денежный поток на фоне объемных капвложений, а также увеличение чистого долга на 39% до 33,5 млрд руб. или 1,32х EBITDA. Инвестпрограмма пока будет оставаться высокой. Прибыль по РСБУ за 2017, по которой начисляются дивиденды по прив. акциям, составила 12,56 млрд руб. (+66%). Наш прогнозный дивиденд по LSNGP – 13,47 руб. на акцию с доходностью 13,5%, по LSNG – 0,14 руб. с доходностью 2,5%. По мультипликаторам Ленэнерго ао торгуются с дисконтом ~11% по отношению к российским сетевым компаниям. Основные показатели обыкн. акций Тикер LSNG ISIN RU0009034490 Рыночная капитализация 49,3 млрд.руб. Кол-во обыкн. акций 8,52 млрд Free float 3,72 % Основные показатели прив. акций Тикер LSNGP ISIN RU0009092134 Кол-во акций 93 млн Free float 100% Мультипликаторы P/E, LTM 6,0 P/E, 2018E 5,3 P/B, LFI 0,3 P/S, LTM 0,6 EV/EBITDA, LTM 3,6 Краткое описание эмитента Ленэнерго - распределительная сетевая компания, работающая на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области с выручкой 77,6 млрд руб. в 2017 году. Основной бизнес – передача электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и прочих доходов. Финансовые показатели, млрд. руб. 2016 2017 Выручка 66,2 77,6 EBITDA 23,9 25,4 Чистая прибыль акц. 7,7 8,3 Финансовые коэффициенты 2016 2017 Маржа EBITDA 36,2% 32,8% Чистая маржа 11,6% 10,6% ROE 5,3% 5,5% Долг/ собств. капитал 0,23 0,25 Структура капитала. Контрольный пакет акций (68,22%) принадлежит Россетям, КИО Санкт-Петербурга владеет 29,11% акций. Free-float обыкновенных акций 3,72%, привилегированных 100%. Финансовые показатели Компания Ленэнерго отчиталась о росте прибыли акционеров в 2017 на 8%, до 8,3 млрд руб., на фоне увеличения выручки от передачи электроэнергии и доходов от техприсоединения. Результат мог бы быть намного лучше, но в конце года компания признала существенные убытки от обесценения активов. Выручка достигла рекордных 77,6 млрд руб. (+17,3%). Выручка от основного бизнеса - передачи э/э, выросла на 9,8% до 60,9 млрд руб. на фоне увеличения тарифов, а также отпуска электроэнергии в сеть на 2,3%. Доходы от техприсоединения повысились на 72% и составили 15,1 млрд руб. EBITDA выросла на 6,2%, до 25,4 млрд руб., а чистая прибыль акционеров – на 8%, до 8,3 млрд руб. Цифры могли бы быть выше, но в конце года Ленэнерго признала убытки от обесценения основных средств в отчете о прибылях и убытках на ~7 млрд руб. Вместе со списаниями в прочем совокупным доходе обесценение суммарно составило 12,2 млрд руб. Прибыль без учета этих списаний, по нашим оценкам, составила 13,8 млрд руб. (+69%), а EBITDA – 32,3 млрд руб. (+31%). Денежный поток по итогам 2017 остался отрицательным (-5,4 млрд руб.) на фоне массивных капвложений (20 млрд руб. без НДС или ¼ всей выручки). В ближайшие годы инвестпрограмма будет оставаться высокой, на спад пойдет после 2020 года. На фоне существенных инвестиций кредитные метрики ухудшились – общая сумма долга увеличилась на 7%, а чистый долг – на 39%, но долговая нагрузка остается на приемлемых уровнях при Ч.долг/ EBITDA 1,32х. млн руб., если не указано иное 2017 2016 Изм., % Выручка 77 653 66 208 17,3% EBITDA 25 433 23 944 6,2% Маржа EBITDA 32,8% 36,2% -3,4% Операционная прибыль 12 482 10 437 19,6% Маржа опер. прибыли 16,1% 15,8% 0,3% Чистая прибыль акционеров 8 268 7 657 8,0% Чистая маржа 10,6% 11,6% -0,9% EPS, базов. и разводн., руб. 0,82 0,89 -7,9% CFO 11 818 6 415 84,2% FCFF -5 391 -10 683 -49,5% Долг 36 925 34 528 6,9% Чистый долг 33 502 24 160 38,7% Чистый долг/EBITDA 1,32 1,01 0,31 Долг/ собств. капитал 0,25 0,23 0,2 ROE 5,5% 5,3% 0,2% Дивиденды У Ленэнерго довольно сложная формула расчета дивидендов по обыкновенным акциям, которая учитывает инвестиционную программу и долговую нагрузку (долг не должен превышать 3х EBITDA). Дивиденды по привилегированным акциям LSNGP начисляются в размере 10% чистой прибыли по РСБУ. Дивидендная доходность Ленэнерго ап обычно превышает доходность Ленэнерго ао в несколько раз. Ленэнерго отчиталась о росте прибыли по РСБУ на 66% до 12,56 млрд руб., и инвесторы могут рассчитывать на дивиденд по привилегированным акциям в размере 13,47 руб. Это выше на 66% DPS 2016 и дает впечатляющую доходность 13,5% при средней доходности 8,7% в 2010-2016 гг. Наш прогнозный дивиденд по обыкновенным акциям 0,14 руб. (+7%) с доходностью DY 2017E 2,5%. Всего дивидендные выплаты могут составить 2,5 млрд руб. (+31%). Ниже приводим дивидендную историю и прогноз по акциям Ленэнерго: Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ Оценка При анализе стоимости обыкновенных акций Ленэнерго мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов. Компания показала рост прибыли в 2017 г., и, без учета обесценения активов, результат существенно превысил наши ожидания. По нашим оценкам, обыкновенные акции Ленэнерго остаются недооцененными по отношению к компаниям-аналогам, что не вполне справедливо, учитывая ожидания увеличения прибыли в 2018-2019. Мы повышаем целевую цену LSNG до с 4,90 до 6,21 руб. и сохраняем рекомендацию "Держать". Потенциал роста в перспективе года ~7,5%. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам: Название компании Рын. кап., млн $ P/E, 2018E EV / EBITDA, 2018E Ленэнерго 907 5,3 3,3 Россети 2 404 1,3 3,1 ФСК ЕЭС 3 438 5,4 3,8 МОЭСК 544 14,4 NA МРСК Центра и Приволжья 553 16,0 NA МРСК Сибири 181 NA NA МРСК Волги 324 5,6 NA МРСК Центра 237 3,9 NA МРСК Урала 306 NA NA МРСК Северо-Запада 66 NA NA МРСК Юга 60 5,1 NA МРСК Северного Кавказа 42 NA NA Кубаньэнерго 306 15,0 NA Томская распределительная компания 24 17,2 NA Медиана 5,6 3,5 Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ Привилегированные акции Ленэнерго мы оценивали по средней скорректированной исторической дивидендной доходности в 2010-2016 гг. 10,2%. С учетом ожиданий роста выплат в этом сезоне мы повышаем целевую цену Ленэнерго ап с 101 до 132,4 руб. и сохраняем рекомендацию "Покупать". Потенциал роста в перспективе года 33%. Техническая картина акций На недельном графике акции LSNG держатся в аптренде. Бумаги восстановили позиции после рыночной коррекции и сейчас тестируют многолетние максимумы в районе 6 руб. Техническая картина транслирует наличие потенциала роста до 7. Покупки стоит делать либо после пробития и закрепления выше ключевого сопротивления 6 или при ценовой коррекции до линии растущего тренда (~5,2) или линии поддержки 4,8. Источник: charts.whotrades.com Привилегированные акции торгуются в рамках восходящего канала. По техническому срезу мы видим потенциал роста до 120 руб. в среднесрочной перспективе. Лонги имеет смысл открывать после пробития и закрепления выше локального сопротивления 104. Уровни поддержки 100 и 93. Источник: charts.whotrades.comМалых Наталия