Девять против одного и 24 против 69. Девять членов ФРС против одного - за tapering. И лишь 24 глобальных экономиста из 69 опрошенных Bloomberg ожидали этого на последнем заседании FOMC. Итак, Они сделали это! И что? Если вы хотите увидеть или услышать нечто, коротко и ясно отражающее нынешнее отношение рынков к произошедшему на заседании FOMC, то вот такой, взятый из макроэкономических блогов график очень подойдет в качестве мгновенной иллюстрации Активы ФРС на конец 2014 г. с коррекцией (пунктирная линия) на объявленный tapering в объеме 120 млрд.долл.за год. Символический шаг? К слову: если вы все еще недостаточно серьезно относитесь к макроэкономическим блогам как к аналитическим ресурсам, то напрасно. Например, МВФ показывает иное отношение. Недавно они опровергли одно затрагивающее их деятельность высказывание ZH. Сделали они это, впрочем, через Twitter. На поле противника, так сказать. Выходит, читают и считаются! Таковы новые реалии. ФРС приняла по-своему замечательное, изящно политкорректное решение. Во-первых, истинный джентльмен Б. Бернанке - вопреки ожиданиям большинства - не взвалил тяжесть решения на хрупкие плечи Дж. Йеллен, сняв с нее наибольший груз времени ее будущего председательства на сегодняшний день. Во-вторых, это было сделано в объемах, меньших средних ожиданий рынка, и, следовательно, сразу оказалось включенным в цены. В-третьих, это сопровождалось таким словесным оформлением, что... ничего нового сказано де факто не было! Т.е. комментарий был, можно сказать, нейтральным, и, тем более, все оказалось включенным в цены. Вдобавок, было особо подчеркнуто, что ZIRP (нулевые ставки) остаются надолго и очень надолго, возможно, даже если безработица упадет до искомых 6.5%. В-четвертых, G20 (устами представителей не КНР, но Канады (!) объявила о своей озабоченности "отчаянной" монетарной политикой США и собиралась обсуждать этот вопрос на ближайшей встрече. Начав tapering (ну, или "tapering" в кавычках), ФРС бросила кость обеспокоенным. Также был повторен тезис Дж.Балларда о том, что ФРС будет внимательно следить за развитием событий в экономике, чтобы регулировать объем и тайминг tapering’а, и потому не ставит никаких временных рамок для его завершения. Ровно то, что мы слышали неделю назад. Еще один фактор за tapering (пусть и "tapering" в кавычках): вполне заметно корректирующиеся дефициты США. Дефицит внешней торговли (зеленый) и федерального бюджета (красный), млрд.долл. Красная линия (дефицит бюджета) - минус 100 млрд.долл. за два года. Это - на 100 млрд.долл. меньше необходимости выпускать Trys. За 2014 г. ФРС купит Trys на 60 млрд.долл. меньше, чем могла бы. О реакции рынков. Доходности US Trys: как, что-то изменилось?! Красный пунктир - 3%. 2.9% для UST10 остается довольно сильной поддержкой, очень скромное tapering не привело ни к каким резким движениям, первое падение цен оказалось выкупленным. Тем не менее, как видим, давление на длинные бумаги довольно-таки высокое, естественно и по-прежнему: LIBOR 3 мес.: EUR (красный), USD (черный), JPY (зеленый). Некоторый подъем в последнее время USD Libor отражает биды на рынке, поставленные на фоне хороших данных из США на то, что короткие ставки начнут рост через год-полтора. Но тоже ничего особенного, а короткие swap spreads в последние дни упали до рекордного минимума. "Самый глупый график", как его называют в Сети: S&P500 (наверху), активы ФРС (денежная база США, серый) и USD overnight (внизу, синий). До сих пор, несмотря ни на что, акции выглядят, хотя и не бесспорно, предпочтительным инструментом согласно простой логике: если доходность облигаций будет расти, то вложения в акции - единственная альтернатива, тем более, что экономика восстанавливается. Мультипликаторы дают разноречивые представления о том, переоценены акции или нет, но, как мы видели выше, нынешняя версия "tapering" оставляет нас в прежней парадигме - баланс ФРС растет, и акции, значит, тоже. Опять без перемен. Самые, пожалуй, интересные графики. Спрэд США/еврозона (2-летние бенчмарки (красный) и 3-х месячные LIBORы (оранжевый), доллар минус евро) и EUR/USD (зеленый). Среднесрочно спрэд показывал на ослабление доллара (не привязываясь к, возможно, слишком низким абсолютным уровням USD/EUR), теперь, однако, ситуация может перемениться: оба ЦБ держат ставки неизменными, но вот дальний конец (и, возможно, средний участок) кривой в США осторожно, но все же обещает некоторый рост доходности, что весьма затруднительно сказать о ЕЗ. В продолжение этой темы. Нефть (в данном случае - близкая нам Urals) и индекс доллара DXY (инверсная шкала, зеленый). Обратите внимание (вновь и вновь) на значимую корреляцию. Долгосрочные тренды выражены слабо, но все же имеют легкий наклон вниз: Торговые идеи. EUR/USD, облигации "Идеи, высказанные непосредственно перед началом "tapering" в кавычках, остаются практически без изменений. По-прежнему несколько переоценен евро, который игнорирует улучшающуюся экономическую картину в США и растет на возможной репатриации средств из США и диверсификации со стороны японцев. Это представляет собой кратковременное явление, поэтому рекомендуется рассматривать короткая позиция по евро. В случая движения выше 1.3850 необходимо закрыть позицию с возможностью нового входа на более высоких уровнях (1.40-1.43). Интересным также рассмотреть арбитражный трейд на разницу 2-летней доходности между США и немецкой "шатц". Учитывая, что экономика в США растет быстрее, то спрэд должен расшириться. Поэтому трейд "лонг немецкий "шатц" и шорт 2-летние казначейские облигации" смотрится привлекательно. Однако этот трейд может потребовать продолжительного удержания и соответствующее управление рисками". Р.Османов Кащеев Николай, ОАО "Промсвязьбанк"