АЛРОСА оказалась под серьезными санкциями и попала в американский лист SDN, что закрывает возможности для расчетов в долларах и создает проблемы с совершением сделок, поскольку может повлечь вторичные санкции для контрагентов. Это может привести к снижению продаж, хотя компания уверяет, что сохраняет устойчивость, и подтверждает планы по добыче алмазов. При этом с марта 2022 г. АЛРОСА прекратила публиковать ежемесячные данные о продажах и квартальную отчетность, убрала из свободного доступа корпоративные новости, а также закрыла информацию о некоторых важных для анализа компании решениях. Это затрудняет анализ компании и не позволяет дать ее перспективам сколько-нибудь обоснованную оценку. С учетом этих факторов мы присваиваем по акциям ПАО АК "АЛРОСА" рейтинг "Слабее рынка". Однако оценка может измениться, если у компании получится решить задачу прямых поставок алмазов в Индию и расчетов в национальных валютах. Это могло бы стать драйвером роста акций из текущей низкой позиции. Описание эмитента АК "АЛРОСА" - российская горнорудная компания с государственным участием, крупнейший в мире производитель алмазов. На долю компании приходится 95% российской и почти 28% мировой добычи алмазов. АЛРОСА добывает и реализует алмазы ювелирного качества и технического назначения, а также производит и продает бриллианты и алмазные порошки. Более 90% продаж алмазов АЛРОСА приходилось на внешний рынок. Разбивка выручки от продаж по бизнес-сегментам (2021 г.) Источник: данные компании АЛРОСА обладает доступом к трети мировых запасов алмазов. Ресурсы компании составляют около 1,1 млрд карат запасов (по оценке ГКЗ РФ на 1 января 2021 г.), 94% из них приходится на коренные месторождения и 6% - на россыпи. АЛРОСА ведет основную деятельность в Республике Саха (Якутия) и Архангельской области, а также присутствует в странах Африки посредством участия в ассоциированных организациях и совместных предприятиях. В структуре Группы "АЛРОСА" 6 горно-обогатительных комплексов, 3 гранильных предприятия и собственное ювелирное производство. На предприятиях АЛРОСА занято около 32,5 тыс. сотрудников. Структура капитала. Акционерами АК "АЛРОСА" являются Российская Федерация в лице Росимущества (33,02%), Республика Саха (Якутия) - 25%, а также улусы (районы) Якутии - 8%. В свободном обращении находится почти 34% акций. Влияние санкций на бизнес и риски АЛРОСА попала под жесткие санкции. В начале марта США запретили ввоз алмазов и бриллиантов из России. При этом запрета на ввоз бриллиантов из других стран, независимо от происхождения сырья, не вводилось. До поры это не вызывало опасений, поскольку прямой экспорт в США у АЛРОСА составлял лишь около 0,3%, в то время как до 90% мировой огранки, вне зависимости от происхождения и логистики продаж, производится в Индии. Однако в апреле правительство США внесло АЛРОСА и ее дочерние структуры в так называемый список SDN (Specially Designated Nationals), что может в перспективе повлечь за собой вторичные санкции для контрагентов компании. Это закрывает возможности для расчетов в долларах и создает проблемы с совершением сделок. Помимо США, санкции в отношении АЛРОСА ввели Канада, Великобритания, Новая Зеландия и Багамы. Кроме того, крупнейшие ювелирные и часовые бренды, включая Tiffany, Cartier и др., объявили об отказе закупать бриллианты из российских алмазов. Крупнейшая мировая платформа по торговле бриллиантами и ювелирными изделиями, принадлежащая Rapaport Group, исключила российские бриллианты из своей торговой системы. Хотя доля АЛРОСА в размере около 27% мировых поставок критически важна для мирового рынка алмазов, шансов на выведение компании из-под санкций практически нет. Сокращение поставок приводит к дефициту и росту цен на алмазы и бриллианты, а также создает кризис для ограночного производства Индии. Однако алмазы - это не нефть, не газ и не продовольствие, это не та сфера, ради которой будут делать исключения в санкционной политике. Возможность обхода санкций. Крупнейший алмазный хаб находится в Бельгии (Антверпен). В 2021 г. продажи здесь принесли АЛРОСА около 36% выручки. В условиях санкций этот канал оказался закрыт для компании. Две другие страны - ОАЭ (Дубай) и Индия (Мумбаи), на каждую из которых пришлось порядка 20% выручки, не присоединились к санкциям. Потенциально АЛРОСА может увеличить прямые поставки в Индию, возможно с дисконтом, если удастся решить проблему с расчетами в национальных валютах. Такое решение могло бы поддержать объемы продаж АЛРОСА и стать драйвером для роста ее акций. В первой половине июля Резервный банк Индии решил ввести дополнительный механизм выставления счетов, оплаты и расчетов за экспортные или импортные товары в индийских рупиях "для стимулирования роста мировой торговли". Ожидается, что данный механизм упростит торговые операции с Россией и позволит обойтись без использования SWIFT. Индия заинтересована в закупках удобрений, нефти и угля. Возможно, эта система расчетов заработает и для сделок с российскими алмазами. Однако пока неизвестно, готова ли будет Индия, в целом не присоединившаяся к санкциям против России, работать с компаниями, которые попали в американский список SDN. Государственная поддержка. Госдума РФ рассматривает и уже приняла во втором чтении законопроект, который вводит нулевой НДС на операции как с необработанными, так и с обработанными природными алмазами в РФ. При этом продажа алмазов разрешена только Гохрану России, региональным фондам драгоценных металлов, Банку России и коммерческим банкам. Также Комитетом Госдумы по финансовому рынку одобрен законопроект, который расширяет перечень операций, которые могут совершать кредитные организации, включив в него операции с обработанными природными алмазами. Принятие этих законопроектов в какой-то степени поможет увеличить емкость внутреннего рынка алмазов, хотя вряд ли в полной мере заместит вероятное сокращение объемов продаж АЛРОСА. Минфин подтверждает готовность в случае необходимости возобновить закупки алмазов в Гохран для поддержки АЛРОСА, однако пока не видит в этом необходимости, полагая, что у компании "достаточно финансовых резервов". В мае гендиректор компании Сергей Иванов заявлял, что АЛРОСА не собирается сокращать работников или приостанавливать производство из-за санкций. В июне менеджмент АЛРОСА подтвердил свой первоначальный прогноз по добыче алмазов на 2022 г. уровне 34-35 млн карат. В последующие годы компания рассчитывала выйти на плато 35-36 млн карат. Источник: данные компании В 2021 г. АЛРОСА начала проведение вскрышных работ на новой кимберлитовой трубке "Майская" в Нюрбинском районе Якутии. Добыча первых алмазов на месторождении ожидается в 2025 г. В 2022 г. компания может принять решение по восстановлению своего крупнейшего рудника "Мир", который ранее давал до 10% добычи, но был остановлен из-за затопления в 2017 г. Однако мы испытываем сомнения в том, что АЛРОСА сможет сохранить объемы добычи и продаж в условиях санкций. Развеять эти сомнения могла бы публикация отчетности, но она закрыта. Непрозрачность. С марта 2022 г. АЛРОСА прекратила публиковать ежемесячные данные о продажах и квартальную отчетность. Ранее компания отличалась большой открытостью к инвесторам, регулярно рассылая сводки о рынке и состоянии своих дел. Сейчас не только прекратились эти рассылки, но и доступ к архиву новостей на корпоративном сайте предоставляется только по запросу. Решение по итоговым дивидендам за прошлый год не принималось до 9 июня, когда Наблюдательный совет АЛРОСА, вопреки действующей дивидендной политике, рекомендовал годовому собранию акционеров не выплачивать финальные дивиденды по итогам 2021 г. Собрание прошло 30 июня. При этом в отчете об итогах голосования решения по большей части вопросов повестки были засекречены, включая избрание членов Наблюдательного совета, Ревизионной комиссии, утверждение Аудитора, а также распределение прибыли за 2021 г. и утверждение дивидендов. Это довольно странно. Многие компании в условиях санкций отказались от итоговых дивидендов, но они по крайней мере не скрывали, что утвердили распределение прибыли и дивиденды за 2021 г. в размере ранее выплаченных промежуточных дивидендов. Такая закрытость негативна для акций компании, поскольку лишает возможности анализа и оценки перспектив. Мы полагаем, что АЛРОСА следует решить, остается ли она публичной компанией. В этом случае АЛРОСА должна оставаться прозрачной для акционеров. Если она считает себя стратегическим государственным активом, то может быть ей имеет смысл провести делистинг и дальше хранить свои тайны. Акции. Акции АЛРОСА обращаются на Московской бирже. Программы депозитарных расписок у компании не было. Около 66% акций так или иначе контролируется государственными структурами. Free float составляет около 34%, однако, как ранее сообщала компания, основная его часть аккумулирована в портфелях инвестиционных фондов из США, ЕС, Великобритании и России. После отзыва рейтингов мировыми рейтинговыми агентствами, тем более после попадания АЛРОСА в список SDN, институциональные инвесторы просто обязаны продать ее акции. Нерезиденты сейчас не имеют возможности сделать это. Бумаги, принадлежащие миноритарным иностранным инвесторам, создают дополнительный навес нереализованных продаж и риск падения котировок, если запрет на продажу будет снят. А если он не будет снят, то реальный free float акций АЛРОСА, который может обращаться на бирже, заметно снижается, как и их ликвидность на рынке. Ключевые результаты АК "АЛРОСА" в 2021 г. Результаты 2021 г. для компании были достаточно сильными по сравнению с очень сложным для нее 2020 г., когда из-за закрытых в условиях пандемии рынках алмазов ей пришлось на время почти полностью останавливать продажи и даже сокращать добычу. При этом очень сильная динамика, обусловленная реализацией отложенного спроса, пришлась в основном на вторую половину 2020 г. и первую половину 2021 г., в то время как ко второму полугодию 2021 г. запасы были распроданы, и компания могла продавать только то, что добыла. Это видно в сравнении результатов г/г в 4-м кв. 2021 г. АК "АЛРОСА": операционные и финансовые результаты за 4-й кв. и 12 мес. 2021 г. Показатель (млн карат) 4Q 2021 3Q 2021 Изм., % 4Q 2020 Изм., % 12M 2021 12M 2020 Изм., % Продажи алмазов, млн кт, в т. ч. 9,4 9,2 2,2% 17,0 -44,7% 45,5 32,1 41,7% ювелирного качества 6,7 6,5 3,1% 12,2 -45,1% 30,4 23,8 27,7% технического качества 2,8 2,6 7,7% 4,8 -41,7% 15,2 8,3 83,1% Показатель (млрд руб.) 4Q 2021 3Q 2021 Изм., % 4Q 2020 Изм., % 12M 2021 12M 2020 Изм., % Выручка 70,7 76,9 -8,1% 98,6 -28,3% 332,0 221,5 49,9% EBITDA 25,8 34,6 -25,4% 31,8 -18,9% 139,5 87,6 59,2% Маржа EBITDA 36,5% 45,0% -8,5 пп 32,3% -6,0 пп 42,0% 39,5% +2,5 пп Чистая прибыль 12,1 25,0 -51,6% 21,3 -43,2% 91,3 32,2 183,5% FCF 16,7 24,5 -31,8% 65,2 -74,4% 105,9 79,5 33,2% Чистый долг 61,2 8,9 6,9x 31,2 96,2% 61,2 31,2 96,2% Чистый долг / 12М EBITDA 0,4x 0,1x - 0,4x - 0,4x 0,4x - Источник: данные компании Состояние долговой нагрузки. На начало года АЛРОСА имела относительно низкий уровень долговой нагрузки. Размер чистого долга увеличился до 61,2 млрд руб., но отношение к выросшему значению EBITDA сохранилось на уровне 0,4х. Основная часть долга АЛРОСА представлена долгосрочными кредитами и займами в размере 100,1 млрд руб., 88,8% которых были номинированы в долларах США. В их числе - два выпуска еврооблигаций объемом по $ 500 млн каждый с погашением в 2024 и 2027 гг. Краткосрочная часть долга в размере всего 18,3 млрд руб. в основном состоит из платежей по долгосрочным обязательствам, которые на начало года составляли 15,1 млрд руб. Положение более чем комфортное, если бы не санкции, из-за которых компания, как и некоторые другие российские эмитенты еврооблигаций, попала в состояние технического дефолта по выплате очередных купонов, притом что имеет все финансовые возможности по обслуживанию долга. Компания заявляет, что признает свои платежные обязательства по облигациям в полном объеме и намерена незамедлительно исполнить их надлежащим образом в равной степени перед всеми держателями после снятия регуляторных ограничений. АЛРОСА обратилась в регулирующие органы Великобритании и США за лицензией на выплату купонов, но не получила ее. За невозможностью выплаты в долларах АЛРОСА готова заплатить в рублях. Для этого она провела процедуру идентификации держателей еврооблигаций, права которых учитываются российскими депозитариями. Также компания обратилась к держателям еврооблигаций, права которых учитываются в иностранной депозитарной инфраструктуре, что они могут обратиться в регулирующие органы США (OFAC) и Великобритании (OFSI) с заявками на выдачу лицензий. Выплаты акционерам По действующей дивидендной политике АК "АЛРОСА" дивиденды платятся дважды в год по полугодиям. Базой для расчета дивидендов принят свободный денежный поток (FCF) за соответствующую половину года, который распределяется в зависимости от значения показателя "Чистый долг / EBITDA" на конец расчетного периода. Компания ориентируется на уровень долговой нагрузки в диапазоне 0х-1,5х EBITDA. Если значение долговой нагрузки менее 0х, то размер полугодовых дивидендных платежей может составить не менее 100% от FCF за соответствующее полугодие отчетного года. При значении от 0х до 1х - от 70% до 100% FCF, при значении от 1х до 1,5х ― от 50% до 70% FCF за соответствующее полугодие отчетного года. Источник: данные компании Такая особенность дивидендной политики позволила компании выплатить хорошие дивиденды за 1П 2021 и ожидать неплохих итоговых дивидендов за 1П 2021. По нашим расчетам, они могли составить порядка 6,90 руб. на акцию. Однако 9 июня Наблюдательный совет АЛРОСА рекомендовал годовому собранию акционеров не выплачивать финальные дивиденды по итогам 2021 г. Собрание прошло 30 июня. Решение о распределении прибыли за 2021 г. и о дивидендах, как и еще по ряду вопросов, в отчете об итогах голосования было засекречено. Акции на фондовом рынке Акции АЛРОСА в 2022 г. демонстрируют динамику, близкую к индексу МосБиржи, а с мая 2022 г. выглядят слабее рынка. С начала года они потеряли 47,9% стоимости, в то время как индекс МосБиржи снизился на 44,3% (по данным на закрытие 15.07.2022 г.). Узнать, акции каких российских компаний демонстрируют динамику, близкую к индексу МосБиржи, можно на серии аналитических вебинаров "Биржевая сводка" с Сергеем Погудиным. Источник: investing.com Технический анализ На дневном графике акций АЛРОСА мы видим, что после остановки и возобновления торгов котировки продолжают нисходящий тренд, начатый осенью прошлого года. До ближайшего уровня поддержки в районе 55,7, где падение остановилось в феврале, еще около 12%. Источник: finam.ru