Получайте новости с этого сайта на

Дивидендная история поддержит интерес к акциям "МРСК Волги"

"МРСК Волги"

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

0,134 руб.

Текущая цена:

0,104 руб.

Потенциал:

29%

Инвестиционная идея

МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км. и численностью населения 12,5 миллионов человек. Основной бизнес – передача электроэнергии. Основной акционер -  Россети с долей ~68%.

Мы понижаем целевую цену с 0,145 до 0,134 руб., но сохраняем рекомендацию "покупать", исходя из потенциала 29% на перпективу 12 мес. Акция интересна серией дивидендов с высокой доходностью и достаточно низкой оценкой по мультипликаторам.

  • Отчет по прибыли за 2018 г. показал рост показателя на 2% - до рекордных 5,7 млрд.руб. Эффект роста был достигнут в основном благодаря неоперационным факторам. В этом году мы ожидаем умеренного снижения прибыли на 13%, до 4,97 млрд.руб. в связи с замедлением индексации тарифов, сокращения доходов от техприсоединения, и достаточно быстрого повышения амортизации и расходов на оплату потерь.
  • Дивиденд по итогам года может составить 1,2 коп. акцию (- 20% г/г) с доходностью 11,5%. Впрочем, если компания сохранит степень реинвестирования прибыли и амортизационного фонда на уровне 2017 г., дивиденд может составить 1,5 коп. (+2% г/г) с доходностью 14,6%. Мы ожидаем, что и в перспективе компания будет оставаться дивидендной историей.
  • На текущий момент стоимость бизнеса оценивается в среднем по 1,7х EBITDA 2018-2020П при медиане по отрасли 3,0х, что мы считаем неоправданным. У компании привлекательные кредитные метрики, и, по нашим прогнозам, даже при прогрессирующих капитальных затратах МСРК Волги практически не придется прибегать к долговому финансированию. Чистый долг будет оставаться на низком уровне ~ 0,1х EBITDA в 2019-2020П.

Основные показатели акций

Тикер

MRKV

ISIN

RU000A0JPPN4

Рыночная капитализация

19,5 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

188 млрд.

Free float

21%

Мультипликаторы

P/E LTM

3,4

P/E 2019Е

3,7

EV/EBITDA LTM

1,8

EV/EBITDA 2019Е

1,8

DY 2018E

11,5%

Финансовые показатели, млрд руб.

 

2017

2018

Выручка

59,2

63,7

EBITDA

12,0

11,8

Чистая прибыль

5,6

5,7

Дивиденд, коп.

1,48

1,19П

Финансовые коэффициенты

 

2017

2018

Маржа EBITDA

20,2%

18,6%

Чистая маржа

9,4%

9,0%

ROE

16,6%

15,3%

Ч.долг/ EBITDA

0,04

0,12

Краткое описание эмитента

МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км.с общей численностью населения 12,5 миллионов человек. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 98-99% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.

Структура капитала. Основной акционер – ПАО "Россети" с долей 67,97% акций. Free-float 21%.

Финансовые показатели

Прибыль. МРСК Волги раскрыла неплохие результаты по МСФО за 2018 год. Чистая прибыль составила рекордные 5,7 млрд.руб. с ростом на 2% относительно 2017 г. в основном благодаря увеличению чистых прочих доходов и сокращению финансовых расходов. Операционная рентабельность снизилась в прошлом году от пикового 2017 на фоне опережающего роста операционных расходов, что соответствовало отраслевой тенденции. Производственные показатели – отпуск, объем потерь, показали умеренное улучшение за год.

Резервы и долговая нагрузка. Резервирование по дебиторской задолженности (ДЗ) остается на низком уровне, 0,1% выручки от передачи электроэнергии, коэффициент оборачиваемости ДЗ улучшился. Чистый долг вырос в 2,4х раза к концу года на фоне повышения капитальных затрат, но остается на практически несуществующем уровне относительно операционной прибыли при 0,12х EBITDA.

Инвестиционная программа. Капвложения ожидаемо увеличились до 6,6 млрд.руб. с 3,9 млрд.руб. годом ранее, и в этом году CAPEX, по нашим оценкам, составит 7,9 млрд.руб. (+20% г/г). Прогрессирующая инвест программа окажет давление на денежный поток, но сможет быть профинансирована без значительного привлечения кредитных средств.

Прогнозы. Прибыль, по нашим оценкам, в этом снизится на 13% до 5,0 млрд.руб. на фоне замедления индексации тарифов, сокращения доходов от техприсоединения, и достаточно быстрого повышения амортизации и расходов на оплату потерь. Вместе с тем коэффициенты рентабельности будут по-прежнему на сравнительно высоких уровнях – ROE 2019П 12,4%, маржа чистой прибыли 7,5%. К росту компания вернется в 2020 г. благодаря замедлению темпов роста OPEX.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

4К 2018

4К 2017

Изм., %

2018

2017

Изм., %

Выручка

17 001

16 734

1,6%

63 686

59 250

7,5%

EBITDA

2 898

4 014

-27,8%

11 830

11 996

-1,4%

Маржа EBITDA

17,0%

24,0%

-6,9%

18,6%

20,2%

-1,7%

Чистая прибыль

1 297

2 281

-43,1%

5 710

5 590

2,2%

CFO

 

 

 

8 295

10 317

-19,6%

FCFF

 

 

 

1 881

6 914

-72,8%

 

4К 2018

3К 2018

4К 2017

Изм., к/к

Изм., YTD

 

Чистый долг

1 430

597

529

140%

170%

 

Чистый долг/EBITDA

0,12

0,05

0,04

 

 

 

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2 016

2 017

2018

2019П

2020П

Выручка

53,3

59,3

63,7

66,4

69,3

EBITDA

9,7

12,0

11,8

11,5

13,0

Рост, %

25,7%

23,8%

-1,4%

-2,6%

12,4%

Маржа EBITDA

18,2%

20,2%

18,6%

17,4%

18,7%

Чистая прибыль

2,8

5,6

5,7

5,0

6,4

Рост, %

121,1%

99,4%

2,2%

-13,0%

28,5%

Чистая маржа

5,3%

9,4%

9,0%

7,5%

9,2%

CFO

5,7

10,3

8,3

9,9

10,8

CAPEX

3,1

3,9

6,6

7,9

8,0

FCFF

3,5

6,9

1,9

2,1

2,9

Ч.долг/EBITDA

0,63

0,04

0,12

0,14

0,08

Дивиденды

1,3

2,8

2,2

2,3

2,9

Норма выплат, % прибыли по МСФО

47%

50%

39%

46%

46%

DPS, руб.

0,007

0,015

0,012

0,012

0,015

Рост, %

453%

111%

-20%

2%

27%

DY

9,9%

14,8%

11,5%

11,7%

14,9%

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

В этом году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для "дочек" Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

Со времени появления директивы правительства о направлении 50% прибыли по МСФО на выплаты акционерам дивидендный профиль MRKV заметно улучшился: норма выплат по МСФО МРСК Волги повысилась до 47% и 50% прибыли за 2016 и 2017 соответственно с 9% в среднем в 2011-2015, и по итогам 2017 года компания выплатила рекордный дивиденд 0,0148 руб. на акцию.

С учетом данных последнего финансового плана компании от 1 апр. 2019 компания может выплатить дивиденд 0,0119 руб. (-20%) с доходностью 11,5%. Впрочем, мы отмечаем вероятность большей выплаты - 0,015 руб. (+2%) на акцию с DY 14,6%, если компания решит сохранить долю реинвестирования прибыли и амортизационного фонда на уровне 2017 г.

Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам МРСК Волги:

Источник: данные компании, прогнозы "ГК ФИНАМ"

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании-аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, а также среднюю собственную дивидендную доходность MRKV 10,5% за последние 2 года, когда правительство стало ориентировать госкомпании на повышение выплат.

Цель по мультипликаторам 0,143 руб. с апсайдом 38%. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности транслирует равновесную цену акций ~0,125 руб. при среднем дивиденде за 2018-2019П 0,013 руб. и целевой доходности 10,5%. Агрегированная оценка 0,134 руб. предполагает потенциал роста 29% в перспективе 12 месяцев. Мы понижаем целевую цену с 0,145 до 0,134 руб., но сохраняем рекомендацию "покупать", исходя из потенциала 29%. Акция интересна высокими нормами выплат, серией дивидендов с высокой доходностью – в среднем 13% по DPS 2018-2020П, а также низкими оценочными коэффициентами. На текущий момент стоимость бизнеса оценивается в среднем по 1,7х EBITDA 2018-2020П при медиане по отрасли 3,0х, и по дивидендной доходности компания превосходит многих конкурентов в электросетевом комплексе. У компании привлекательные кредитные метрики, и даже при прогрессирующих капитальных затратах компании практически не придется прибегать к долговому финансированию. 

Название компании

P/E 2019E

P/E 2020E

EV / EBITDA 2019E

EV / EBITDA 2020E

P/D 2018E

P/D 2019E

P/D 2020E

МРСК Волги

3,9

3,1

1,8

1,6

8,7

8,5

6,7

ФСК ЕЭС

2,5

2,5

3,0

2,9

10,1

9,9

9,7

МОЭСК

4,1

3,1

3,2

3,0

10,3

8,2

6,2

МРСК Центра

3,3

2,9

2,8

2,7

15,4

8,9

7,9

МРСК Сибири

44,5

32,7

6,8

7,8

Na

96,3

49,1

МРСК Центра и Приволжья

2,9

2,3

2,1

1,8

6,8

7,9

6,2

Ленэнерго-ао

5,2

3,5

2,7

2,1

28,0

23,0

15,8

МРСК Урала

3,9

1,9

2,8

2,1

67,9

11,1

5,3

МРСК Сев-Запада

1,8

5,3

2,6

4,6

22,7

19,1

24,7

МРСК Юга

22,2

14,4

5,5

5,3

8,5

21,0

12,4

МРСК Сев. Кавказа

NA

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Кубаньэнерго

7,3

14,3

5,8

6,2

68,7

14,3

21,4

ТРК

NA

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Медиана

3,0

3,0

2,8

2,6

6.86%

 

8.33%

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

На недельном графике акции МРСК Волги торгуются в рамках канала. Котировки консолидируются вблизи нижней границы фигуры, и текущие уровни мы считаем приемлемыми для открытия длинных позиций по бумаге с целями 0,11. 0,12, 0,13. Уровни поддержки 0,10 и 0,09.

Источник: charts.whotrades.com



Малых Наталия

Welcome!!! Is it your First time here?

What are you looking for? Select your points of interest to improve your first-time experience:

Apply & Continue