Получайте новости с этого сайта на

Менеджмент Ormat Technologies повысил прогноз по годовой выручке

Ormat Technologies

Рекомендация

Держать

Целевая цена

$69

Текущая цена

$75

Потенциал снижения

8%

Инвестиционная идея

  • Ormat Technologies является лидером в производстве геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии.
  • Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития альтернативной энергетики. Суммарные мировые установленные мощности геотермальной энергетики в 2018 году увеличились на 540 МВт и составили 13,329 ГВт по сравнению с 12,79 ГВт годом ранее, причем лидерами среди стран были Турция (219 МВт) и Индонезия (137 МВт).
  • По итогам 2018 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила $4,4 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2016 по 2024 г будут составлять 11,5%, а её капитализация достигнет $8,5 млрд.
  • Финансовые результаты Ormat Technologies за третий квартал оказались чуть хуже ожиданий аналитиков. Доходы выросли в двух из трех сегментов деятельности компании. Менеджмент компании сообщил, что выручка в 2019 году будет в диапазоне $731-743 млн, тогда как ранее ожидался коридор $720-742 млн.
  • Негативный эффект продолжает оказывать закрытие электростанции Puna Plant на Гавайях в мае 2018 года /восстановительные работы продолжаются и должны быть завершены до конца 2019 года.
  • Ormat Technologies недооценена по нескольким мультипликаторам по отношению к своим основным конкурентам. Так, по коэффициентам P/E ltm и EV/EBITDA у компании все еще есть потенциал роста в размере 17% и 11% соответственно.
  • На данный момент мы по-прежнему рекомендуем "Держать" акции Ormat Technologies с целевой ценой $69.

Основные сведения

ISIN

US6866881021

Рыночная капитализация

$3,82 млрд

Enterprise Value (EV)

$5,11 млрд

Финансовые показатели, млн$

 

2017

2018

2019est

Выручка

692,8

719,26

775,62

EBITDA

343

367,96

400,34

Чистая прибыль

155

97,96

96,05

Прибыль на акцию, $

2,99

1,92

1,88

Дивиденды, $

0,41

0,53

0,56

Финансовые коэффициенты, %

 

2017

2018

2019est

Маржа EBITDA

49,5%

51,1%

51,6%

Маржа чистой прибыли

22,3%

13,6%

12,38%

Краткое описание эмитента

Ormat Technologies – лидер по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, а также занимается разработкой удаленных источников питания, использующихся в труднодоступных местах, в частности в условиях Крайнего Севера.

Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: "Электричество" (Electricity) - занимается разработкой и строительством геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, тогда как подразделение "Продукция" (Products) занимается разработкой, производством и установкой оборудования для геотермальных электростанций.

Сравнительная динамика акций Ormat Technologies и индекса S&P500

С первого квартала 2018 года в финансовой отчетности появился третий сегмент деятельности "Прочие", куда включаются доходы от хранения/накопления электроэнергии. Отметим, что менеджмент компании делает активную ставку на развитие данного сегмента.

Стоит отметить, что Ormat Technologies генерирует 46,34% выручки в США, далее идут Кения, Индонезия и Чили (16,49%, 15,22% и 8,76% соответственно).  На текущий момент капитализация Ormat Technologies составляет $3,827 млрд, в компании работает более 1 тыс. человек.

Факторы роста

Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития мировой альтернативной энергетики, особенно с учетом набранных темпов строительства солнечных и ветровых станций во всем мире. Ранее мы отмечали, что доля возобновляемых источников энергии продолжит расти и сможет превзойти мировую долю угольных станций по фактической генерации электроэнергии. Кроме того, МЭА прогнозирует, что к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года.

Помимо этого, за последние 10 лет компании инвестировали более $1 трлн в развитие альтернативной энергетики, что позволило значительно снизить ее стоимость производства. Так, согласно данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), в 2018 году средневзвешенная стоимость производства геотермальной энергетики составила 6-7 центов за кВт/час, у солнечной энергетики 8,5 центов за кВт/час, а у ветровой – 4,8 цента за кВт/час. Исходя из этого, популярность альтернативной энергетики во всем мире стремительно растет и благодаря столь быстрому снижению стоимости ее производства, альтернативщики скоро дадут бой традиционной энергетике.

Мировые суммарные установленные мощности геотермальной энергетики в 2018 году увеличились на 540 МВт и составили 13,329 ГВт по сравнению с 12,79 ГВт годом ранее, причем лидерами среди стран были Турция (219 МВт) и Индонезия (137 МВт).

Всего же в мире лидером по установленным мощностям является США (2,545 ГВт), Индонезия (1,950 ГВт), Филиппины (1,945 ГВт), Турция (1,283 ГВт), Новая Зеландия (986 МВт), Италия (767 МВт) Кения (663 МВт). Также стоит отметить, что по итогам 2018 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила порядка $4,4 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2016 по 2024 года будут составлять 11,5%, и капитализация отрасли достигнет $8,5 млрд.

Мы считаем, что компания Ormat Technologies продолжает развиваться умеренными темпами и улучшает свои финансовые показатели. В 2018 году Ormat Technologies сообщила о приобретении геотермальной компании U.S. Geothermal (электростанции в Орегоне, Неваде и Айдахо) за $110 млн, что позволило увеличить установленные мощности на 45 МВт.

Также дополнительным плюсом для компании является то, что в 2018 году японская финансовая корпорация ORIX Corporation закрыла сделку по приобретению 22%-ной доли акций Ormat Technologies за $627 млн. Мы по-прежнему считаем, что благодаря этому у Ormat Technologies открылись прекрасные перспективы по развитию международного бизнеса, особенно в Азии, что в свою очередь в долгосрочной перспективе увеличит доходы и прибыль компании. Не стоит забывать, что ключевым рынком для альтернативной энергетики является Китай, на долю которого приходится чуть менее 40% от общего объема возобновляемых мощностей.

Помимо этого, в 2018 году Ormat Technologies сообщила о запуске в эксплуатацию второго и третьего энергетического блока на одной из крупнейших в мире геотермальной электростанции Sarulla, расположенной в Северной Суматре в Индонезии. Общая мощность электростанции Sarulla составляет 330 мегаватт (МВт). 20 декабря 2018 года компания объявила о начале эксплуатации третьего блока геотермального комплекса McGinness Hills, расположенного в штате Невада. Электростанция с мощностью 48 МВт начала продавать электроэнергию Управлению государственной энергетики Южной Калифорнии ("SCPPA") в соответствии с соглашением о закупке геотермальной электроэнергии у Ormat Technologies в Северной Неваде. Ожидается, что данный запуск принесет компании дополнительно $30 млн в год.

В июле 2019 года Ormat Technologies приобрела 49%-ную долю у Medco Power в геотермальной станции Ijen, что усилило позиции компании на рынке Индонезии.

Также менеджмент компании Ormat Technologies сообщил, что к 2021 году будут увеличены установленные мощности на 120-135 МВт.

Помимо этого, в начале августа Ormat Technologies сообщила о запуске гибридной станции Tungsten Mountain, которая будет вырабатывать геотермальную и солнечную энергию одновременно. Данный тип станции является первым в мире.

Кроме того, Ormat Technologies сообщила о квартальных дивидендах в размере 11 центов на бумагу, что соответствует дивидендной доходности в размере 0,6%. Реестр акционеров будет закрыт 20 ноября, выплата состоится 4 декабря.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Ormat Technologies за третий квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 2,4% до $170,5 млн по сравнению с $166,5 млн годом ранее. Аналитики прогнозировали выручку на уровне $171,11 млн.

Доходы сегмента "Электричество" выросли на 6,1% с $116,9 млн до $124 млн благодаря увеличению производства электричества на станции McGuinness Hills, в частности, после ввода в эксплуатацию третьего блока геотермального комплекса в декабре 2018 года. Негативный эффект на сегмент продолжает оказывать закрытие электростанции Puna Plant на Гавайях ввиду извержения вулкана Kilauea в мае 2018 года /восстановительные работы продолжаются и должны быть завершены до конца текущего года, но ввод эксплуатацию из-за местного регулятора прогнозируется в конце первого квартала 2020 года/. Валовая маржа подразделения составила 35,4% по сравнению с 31,7% годом. Установленные мощности составляют Ormat Technologies 910 МВт, причем менеджмент планирует их увеличить к 2020 году на 186-196 МВт.

Доходы в сегменте "Продукция", в свою очередь, сократились на 11,2% до $43 млн по сравнению с $48,4 млн годом ранее. Валовая маржа подразделения составила 27,8% по сравнению с 26,4% годом. При этом портфель заказов по итогам третьего квартала составил $167 млн.  Выручка сегмента "Прочие", куда включаются доходы от хранения/накопления электроэнергии составила $3,5 млн по сравнению с $1,2 млн годом ранее.

Валовая маржа (Gross margin) в третьем квартале составила 32,5% по сравнению с 29,3% годом ранее.

Общие и административные издержки в отчетном периоде составили $11,93 млн по сравнению с $13,6 млн годом ранее. Операционная прибыль увеличилась на 49,5% до $38,7 млн по сравнению с $25,9 млн годом ранее. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 13% до $85,5 млн по сравнению с $75,6 млн годом ранее.

Чистая прибыль в третьем квартале составила $15,6 млн $0,30 на акцию по сравнению с прибылью в размере $10,6 млн или 21 центом на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль составила $15,6 млн или 30 центов на акцию по сравнению с $15,6 млн или $0,31 на бумагу за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали 33 цента на акцию.

Менеджмент компании сообщил, что выручка компании в 2019 году будет в диапазоне $731-743 млн, тогда как ранее ожидался коридор $720-742 млн. Доходы сегмента "Электричество" по итогам года составит $535-545 млн, а доходы сегмента "Продукция" будут в диапазоне $185-195 млн, а выручка сегмента "Прочие" будет в коридоре $11-13 млн. Скорректированный показатель EBITDA ожидается в диапазоне $385-395 млн, тогда как ранее прогнозировался коридор $375-385 млн.

Показатель, млн $

3Q2019

3Q2018

Изменение

9m2019

9m2018

Изменение

Выручка

170,499 

166,480 

2,41%

553,602 

528,802 

4,69%

Себестоимость

-115,004 

-117,688 

-2,28%

-358,781 

-349,176 

2,75%

Валовая прибыль

55,495 

48,792 

13,74%

194,821 

179,626 

8,46%

Операционная прибыль

38,719 

25,902 

49,48%

139,324 

117,128 

18,95%

Прибыль до уплаты налогов

23,630 

11,408 

107,14%

96,218 

88,888 

8,25%

Налоги

1,085 

-0,117 

-

3,334 

1,481 

-

Чистая прибыль/убыток акционеров

15,600 

10,581 

-

75,489 

79,746 

-5,34%

Прибыль на акцию, $

0,300 

0,210 

 

1,490 

1,580 

 

Скорректированная чистая прибыль

15,600 

15,600 

0,00%

79,416 

87,022  

-

Скорректированная чистая прибыль на акцию, $

0,300 

0,310 

 

0,910 

1,080 

 

Скорректированная EBITDA

85,500 

75,600 

13,10%

-

-

 

Источник – Ormat Technologies

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Стоит отметить, что выручка компании демонстрирует стабильную динамику роста с 2011 года. Отметим, что по итогам 2018 года выручка компании составила $719,26 млн, тогда как менеджмент прогнозировал ее в диапазоне $698-722 млн. В 2019 году доходы ожидаются более $730-740 млн.

В текущем году допускается снижение чистой прибыли ввиду извержения вулкана на Гавайях, которое произошло в 2018 году, что пока все также увеличивает издержки Ormat Technologies для восстановления работоспособности станции Puna Plant. В то же время, в среднесрочной перспективе ожидается дальнейшее улучшение финансовых результатов Ormat Technologies за счет введения новых мощностей, а также синергетического эффекта от приобретения U.S. Geothermal.

Источник – данные Thomson Reuters

Что касается мультипликаторов, то компания Ormat Technologies в целом недооценены по нескольким мультипликаторам по отношению к своим основным конкурентам, причем не стоит забывать, что компания является лидером в своей отрасли. При этом по коэффициентам P/E ltm и EV/EBITDA у компании все еще есть потенциал роста в размере 17% и 11% соответственно.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E ltm

P/E ntm

P/B

P/S

Div yield

Ormat Technologies Inc

6,87

14,03

24,25

35,34

2,77

5,14

0,6%

Atlantica Yield PLC

7,35

9,32

NA

23,23

1,68

2,46

6,7%

Alstom SA

1,01

9,94

26,42

16,80

2,81

1,05

14,3%

Boralex Inc

10,08

15,71

NA

73,57

2,73

4,03

2,9%

Contact Energy Ltd

2,54

12,37

30,51

29,12

1,87

2,11

6,7%

Innergex Renewable Energy

12,24

17,50

461,43

37,81

3,66

3,98

4,2%

Mercury NZ Ltd

3,93

15,58

18,79

35,59

1,96

3,36

0,04

Nextera Energy Inc

8,05

15,57

32,93

24,79

2,97

5,72

2,3%

Pattern Energy Group Inc

12,23

21,79

NA

207,87

3,43

5,33

6,2%

TransAlta Renewables Inc

10,20

16,71

17,07

17,49

1,68

8,22

6,5%

Peer Median

8,05

15,58

28,46

29,12

2,73

3,98

6,2%

Потенциал роста/падения

17%

11%

17%

-18%

-1%

-23%

 

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Ormat Technologies торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала с верхней границей около $80. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении и расположены в зоны перекупленности, поэтому ожидается формирование нисходящего движения в направлении $70.

Источник данных – whotrades.com



Сысоев Вадим

Welcome!!! Is it your First time here?

What are you looking for? Select your points of interest to improve your first-time experience:

Apply & Continue