Получайте новости с этого сайта на

"МРСК Центра и Приволжья" - для роста и дивидендов

МРСК Центра и Приволжья

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

0,256 руб.

Текущая цена

0,186 руб.

Потенциал

38%

Инвестиционная идея

"МРСК Центра и Приволжья" - сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс. кв. км и населением 12,8 млн. Основной бизнес - передача электроэнергии. Контрольный пакет акций находится у Россетей (50,4%).

Мы рекомендуем "Покупать" акции "МРСК Центра и Приволжья" с целевой ценой с 0,256 руб. Потенциал роста - 38% от низкой базы в перспективе года.

  • Прибыль акционеров повысилась в 1К 2020 на 28%, до 4,4 млрд руб., несмотря на вызов со стороны теплой погоды и антивирусных мер. Прибыль в 2020 г., по нашим оценкам, составит около 8 млрд руб. (+21% г/г).
  • "Россети" могут повысить коэффициент выплат до 75% прибыли по РСБУ, что потребует дополнительной ликвидности со стороны прибыльных "дочек". Мы полагаем, что дивиденд за 2020 год может быть увеличен до 0,021 руб. (+32% г/г). При доходности 11,5% акции выглядят привлекательно на фоне низких процентных ставок и сокращения пула дивидендных бумаг на российском рынке.
  • Ожидания восстановления прибыли и дивидендов, а также низкая биржевая оценка всего в 2,6–2,7х годовой прибыли открывают возможность для роста капитализации.

Основные показатели акций

Тикер

MRKP

ISIN

RU000A0JPN96

Рыночная капитализация

21 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

112,7 млрд

Free float

27%

Мультипликаторы

 

P/E LTM

2,7

P/E 2020Е

2,6

EV/EBITDA LTM

2,3

EV/EBITDA 2020Е

2,2

DY 2020Е

11,5%

Финансовые показатели, млрд руб.

Показатель

2017

2019

Выручка

94,2

96,5

EBITDA

24,1

18,4

Чистая прибыль акц.

11,7

6,7

Дивиденд, коп.

4,1

1,6

Финансовые коэффициенты

Показатель

2018

2019

Маржа EBITDA

25,5%

19,0%

Чистая маржа

12,4%

6,9%

ROE

23,0%

12,2%

Ч. долг / EBITDA

0,73

1,42

Краткое описание эмитента

"МРСК Центра и Приволжья" - сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс. кв. км и населением 12,8 млн. Протяженность линий электропередачи превышает 271 тыс. км, общая мощность энергообъектов - больше 42,2 тыс. МВА. Основной бизнес - передача электроэнергии.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО "Россети" (50,4%), New Russian Generation Limited (16,50%), Energyo Solutions Russia (Cyprus) Limited (6,26%). Free float - 27%.

Финансовые показатели

"МРСК Центра и Приволжья" повысила прибыль по МСФО в 1К 2020, несмотря на вызовы теплой погоды и антивирусных мер. Прибыль акционеров выросла на 28%, до 4,4 млрд руб., EBITDA - на 17%, до 8,0 млрд руб. Прибыль по РСБУ составила 4,1 млрд руб. (+22% г/г).

Драйверами роста стала индексация тарифов, снижение потерь, благоприятная динамика затрат, рост прочих доходов и рефинансирование кредитного портфеля.

Выручка от передачи электроэнергии повысилась на 1%, в основном на фоне повышения тарифа. Показатели отпуска электроэнергии ухудшились на фоне снижения энергопотребления, в том числе по причине теплой зимы. Полезный отпуск сократился на 2,7% г/г. При этом компания сократила потери на 11%, что помогло добиться существенной экономии на оплате потерь, около 300 млн руб.

Чистый долг снизился с начала года на 5%, до 24,7 млрд руб., или 1,26х EBITDA, что можно считать комфортным уровнем.

Оборачиваемость дебиторской задолженности ухудшилась. Суммарная дебиторская задолженность выросла 1К 2020 на 16% г/г при увеличении выручки на 1,3% г/г. Задержки с возвратом задолженности со стороны одного из своих главных сбытов - ГК "ТНС энерго" - могут существенно повлиять на прибыль через отчисления в резервы позднее в этом году, из-за чего прибыль будет отражена ниже потенциальной.

Прибыль в 2020 г., по нашим оценкам, составит около 8 млрд руб., в сравнении с 6,7 млрд руб. в 2019 г., при этом многое будет зависеть от динамики резервирования. Снижение энергопотребления будет компенсировано улучшением по крупным статьям расходов (потери, передача), экономией от рефинансирования кредитного портфеля, доходами от техприсоединения (выручка 2 млрд руб. и прибыль 0,9 млрд руб., согласно финансовому плану МРСК). При этом мы обращаем внимание, что риски, связанные с дебиторами, уже в значительной мере учитываются в цене при биржевой оценке акций MRKP в 2,6–2,7х годовой прибыли.

Законодательные инициативы по введению платы за резервы и повышению платы за льготное техприсоединение пока "на паузе" после смены правительства и карантина из-за COVID-19, но мы не исключаем возвращения регуляторов к этой теме после спада экономической напряженности.

Основные финансовые показатели

Показатель, млн руб., если не указано иное

1К 2020

1К 2019

Изм., %

2019

2018

Изм., %

Выручка

25 906

25 567

1,3%

69 703

68 891

1,2%

EBITDA

8 039

6 879

16,9%

14 637

19 684

-25,6%

Маржа EBITDA

31,0%

26,9%

4,1%

21,0%

28,6%

-7,6%

Чистая прибыль акционеров

4 392

3 438

27,7%

5 687

10 343

-45,0%

CFO

-

-

-

10 620

20 057

-47,1%

Денежный поток (FCFF)

-

-

-

-892

8 239

 

FCFF после уплаты процентов

-

-

-

-2 405

6 937

 

1К 2020

4К 2019

4К 2018

Изм., к/к

 

 

Чистый долг

24 686  

26 095

17 678

-5,4%

 

 

Чистый долг / EBITDA

1,26

1,42

0,73

 

 

 

 Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Прогноз по ключевым финансовым показателям

Показатель, млрд руб., если не указано иное

2016

2017

2018

2019

2020П

Выручка

78,4

91,0

94,2

96,5

98,5

Выручка от передачи э/э

77,1

83,7

88,9

94,3

95,3

Выручка от техприсоединения

0,9

0,7

0,9

1,1

2,0

Продажа э/э и мощности

0,0

6,0

3,3

0,0

0,0

EBITDA

13,4

23,6

24,1

18,4

20,5

Маржа EBITDA

17%

26%

26%

19%

21%

Чистая прибыль акционеров

3,6

11,4

11,7

6,7

8,1

CFO

8,1

13,5

20,1

10,6

10,3

CAPEX

7,6

9,9

13,1

13,0

11,9

FCFF до уплаты процентов

2,4

5,3

8,2

-0,9

-0,2

Чистый долг

22,7

20,3

17,7

26,1

29,6

Ч. долг / EBITDA

1,70

0,86

0,73

1,42

1,44

Дивиденды

1,3

4,5

4,6

1,8

2,4

Норма выплат, % прибыли по МСФО

37%

40%

39%

28%

30%

DPS, руб.

0,012

0,040

0,041

0,016

0,021

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

В 2018 г. компания приняла новую дивидендную политику, типовую для "дочек" Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей - инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др. В последние три года, 2016–2018 гг. компания поддерживала достаточно высокие нормы выплат, 37–40% прибыли по МСФО.

За 2019 г. МРСК выплатила промежуточный дивиденд за 9м 2019 в размере 0,0163 руб. на акцию в январе 2020 года, с доходностью 6,7% на дату закрытия реестра. Финальных дивидендов не предвидится, но на фондовом рынке перспективы важнее, и при ожидаемой доходности 2020П 11,5% мы считаем MRKP интересным вариантом для дивидендного портфеля на следующий сезон.

Россети сейчас рассматривают новый вариант дивидендной политики с возможным повышением коэффициента выплат до 75% прибыли по РСБУ, что потребует дополнительной ликвидности со стороны прибыльных "дочек". Мы полагаем, что дивиденд за текущий год может быть увеличен до 0,021 руб. (+32% г/г). При доходности 11% акции выглядят привлекательно на фоне низких процентных ставок и сокращения пула дивидендных бумаг на российском рынке.

 Источник: данные компании, прогнозы "ГК ФИНАМ"

Оценка

По мультипликаторам акции MRKP торгуются с существенным дисконтом по отношению к аналогам, в среднем 82%, с таргетом 0,34 руб. Акции МРСК ЦиП оцениваются всего в 2,6-2,7х годовой прибыли, что почти в 2х раза ниже, чем по электросетевому комплексу РФ. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,24 руб. при прогнозном дивиденде за 2020 год 0,021 руб. и целевой доходности 9%. Оценка по средним собственным историческим мультипликаторам с 2019 года P/E LTM (2,8x), форвардному P/E 1Y (3,0х), EV/EBITDA LTM (2,5х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (2,2х) предполагает таргет 0,19 руб. Агрегированная целевая цена - 0,256 руб. с потенциалом 38%, и мы рекомендуем "Покупать" акции МРСК Центра и Приволжья.

К максимумам 2018–2019 годов акции вряд ли вернутся без положительного решения с проблемным сбытом, но ожидания увеличения прибыли и дивидендов в этом году при низких мультипликаторах открывают возможность для роста капитализации.

Компания

Р/Е LTM

Р/Е 2020Е

EV/EBITDA LTM

EV/EBITDA 2020E

МРСК Центра и Приволжья

2,7

2,6

2,3

2,2

ФСК ЕЭС

NA

3,1

NA

3,2

МОЭСК

7,0

6,5

4,0

3,8

МРСК Центра

2,9

3,0

2,9

2,9

МРСК Сибири

38,8

NA

9,5

7,8

МРСК Волги

3,2

4,5

1,9

2,0

Ленэнерго

6,4

5,8

3,0

2,8

МРСК Урала

5,5

16,6

2,9

3,9

МРСК Северо-Запада

5,2

NA

2,9

3,3

МРСК Юга

NA

NA

33,0

5,9

МРСК Северного Кавказа

NA

NA

NA

NA

Кубаньэнерго

8,3

NA

5,2

7,7

ТРК

5,4

13,5

3,6

1,8

Медиана

5,4

5.1

3.0

3.3

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Техническая картина

Акции значительно восстановились от годовых минимумов, и после закрепления выше поддержки 0,17 есть возможность для дальнейшего укрепления в район 0,24–0,26.

Источник: finam.ru

Добро пожаловать! Вы первый раз здесь?

Что вы ищете? Выберите интересующие вас темы, чтобы улучшить свой первый опыт:

Применить и продолжить