Энел Россия Рекомендация Покупать Целевая цена 1,50 руб. Текущая цена 1,305 руб. Потенциал роста 15% Инвестиционная идея Энел Россия – генерирующая компания в сегментах электро- и теплогенерации. Установленная мощность по выработке электроэнергии – 9,4 ГВт, тепловой энергии – 2382 Гкал/ч. Входит в международную энергетическую Группу Enel. Выручка в 2016 г. составила 72,21 млрд руб. Энел Россия - одна из самых рентабельных компаний в российской генерации с ROE (ttm) ~23%. Мы повышаем рекомендацию по акциям Энел Россия до "покупать" и целевую цену - до 1,50 руб. Потенциал роста курса в перспективе года – 15%. Компания успешно отчиталась за 9 месяцев, и по итогам года ожидается рост чистой прибыли на 72% и дивиденда на 67%, до 0,1136 руб. По дивидендной доходности при DY 8,7% против среднего значения 6,3%это самая прибыльная бумага в российской генерации на данный момент. Компания отчиталась об увеличении доходов за 9 мес. EBITDA на фоне увеличения поставок мощности и оптимизации расходов выросла на 36%, до 12,7 млрд.руб. Чистая прибыль практически утроилась, достигнув 6,1 млрд.руб. Дополнительной точкой роста стало сокращение чистых финансовых расходов примерно в 2 раза. Рентабельность собственного капитала ~23%. Согласно консенсусу, в 2017 году прибыль может составить 7,56 млрд.руб. (+72% г/г). Исходя из дивидендной политики и прогнозов менеджмента по прибыли, дивиденд за 2017 год может составить 0,11364 руб., что на 67% больше DPS Ожидаемая дивидендная доходность – 8,7%. По мультипликатору P/D 2017E акции ENRU окупаются дивидендами быстрее других российских генерирующих компаний. По форвардным мультипликаторам акции ENRU недооценены по отношению к компаниям аналогам в среднем примерно на 15%. Основные показатели акций Тикер ENRU ISIN RU000A0F5UN3 Рыночная капитализация 46,2 млрд.руб. Кол-во обыкн. акций 35,37 млрд Free float 25% Мультипликаторы P/E, LTM 5,59 P/E, 2017Е 6,44 P/B, LFI 1,17 P/S, LTM 0,62 EV/EBITDA, LTM 4,10 Финансовые показатели, млрд. руб. 2015 2016 2017П Выручка 71,0 72,2 76,2 EBITDA -48,9 13,4 16,4 Чистая прибыль -48,6 4,4 7,6 Финансовые коэффициенты 2015 2016 Маржа EBITDA -68,9% 18,6% Чистая маржа -68,5% 6,1% ROE NA 13,2% Долг/ собств. капитал 1,13 0,74 Краткое описание эмитента Энел Россия – генерирующая компания, входящая в международную энергетическую Группу Enel. Установленная мощность по выработке э/э составляет 9,4 ГВт, по выработке тепловой энергии – 2382 Гкал/ч. Практически вся выручка, около 94%, генерируется за счет поставок электроэнергии и мощности, продажа тепла формирует порядка 5% выручки. В структуре операционных издержек преобладают расходы на топливо, ~60%. Топливный баланс – уголь (~47%) и газ (~53%). Структура капитала. Контрольный пакет акций, 56,4%, принадлежит Enel Investment Holding B.V., 19% акций находятся у PFR Partners Fund I Limited, у фонда Prosperity Capital - 7,8%. Free-float 25%. Финансовые результаты Энел Россия отчиталась об увеличении доходов по итогам 9 мес. 2017. Выручка подросла на 4% до 53,88 млрд.руб. благодаря увеличению поставок мощности. EBITDA повысилась на 36% до 12,7 млрд.руб. в результате повышения выручки и сокращения постоянных операционных расходов (-2,3% г/г). Маржа EBITDA составила 23,6% в сравнении с 18% в 2016. Чистая прибыль увеличилась практически втрое относительно 2016 года до 6,15 млрд.руб. Дополнительным фактором роста прибыли стало почти двукратное сокращение чистых финансовых расходов. Рентабельность собственного капитала, ROE, подросла до 23,4% с 13,2% по итогам 2016. Объем чистого долга практически не изменился с начала года, ~20 млрд.руб. и составил 1,19х EBITDA против 1,51х EBITDA по итогам 2016. В 2016 году ожидается рост прибыли на 72% до 7,56 млрд.руб. EBITDA прогнозируется в объеме 16,34 млрд.руб. (+22% г/г). Enel планирует закрыть сделку по продаже Рефтинской угольной станции в 1К 2018 года. Окончательных данных о покупателе пока нет, в компании отмечают, что среди покупателей есть иностранные инвесторы. По завершению сделки компания может выплатить специальный дивиденд. Основные финансовые показатели млн руб., если не указано иное 9м 2017 9м 2016 Изм., % Выручка 53 876 51 791 4,0% EBITDA 12 734 9 339 36,3% Маржа EBITDA 23,6% 18,0% 5,6% Операционная прибыль 10 139 6 915 46,6% Маржа опер. прибыли 18,8% 13,4% 5,5% Чистая прибыль 6 147 2 052 3х Маржа чистой прибыли 11,4% 4,0% 7,4% 3К 2017 4К 2016 Долг 25 222 26 099 -3,4% Чистый долг 20 075 20 348 -1% Чистый долг/EBITDA 1,19 1,51 NA Долг/ собств. капитал 0,64 0,74 NA ROE 23,4% 13,2% 10,2% Источник: данные компании Дивиденды В текущей дивидендной политике приняты следующие ориентиры по распределению прибыли от обычной деятельности по МСФО в ближайшие несколько лет: за 2017 г. – 60%; за 2018-2019 г. – 65%. Менеджмент ожидает чистую прибыль от основной деятельности на уровне 6,7 млрд руб. в 2017, 6,6 млрд руб. в 2018 и 7,0 млрд руб. в 2019. Исходя из этого можно спрогнозировать дивиденды на три года вперед. В следующем году инвесторы могут получить DPS 0,1136 руб. на 1 акцию, что на 67% больше DPS 2016. Ожидаемая дивидендная доходность составляет 8,7%, что находится в верхней границе по российской генерации. Прогнозная DY будет сохраняться на довольно высоком уровне и в 2018 и 2019 – 9,3% и 9,9% соответственно. Энел Россия может также выплатить специальный дивиденд после продажи Рефтинской ГРЭС, крупнейшей в России угольной станции. Ниже приводим историю и прогноз по DPS и дивидендной доходности: Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ Оценка При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25% в оценке по зарубежным компаниям. По выбранным прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA бумаги Энел Россия торгуются чуть выше российской генерации, но это оправдывается ожиданиями высоких дивидендов. По мультипликатору P/D 2017Е бумаги серьезно недооценены – акции ENRU окупаются дивидендами быстрее остальных. Поэтому если принять во внимание дивиденды за 2017 год и оценку зарубежных аналогов, то бумаги Энел Россия недооценены. Потенциал роста до паритета, по нашим оценкам, составляет 15%. Мы повышаем целевую цену акций ENRU до 1,50 и рекомендацию до "покупать" с "держать". Ниже приводим основные данные по мультипликаторам: Название компании Рын. кап., млн $ P/E 2017E P/E 2018E EV / EBITDA, 2017Е EV / EBITDA, 2018Е P/D 2017E Энел Россия 767 5,84 6,6 3,9 4,1 11,5 Интер РАО 6 280 7,08 6,6 3,0 3,1 22,0 РусГидро 5 804 5,36 5,4 4,9 4,0 13,0 Юнипро 2 824 5,16 9,6 4,8 5,4 12,1 Мосэнерго 1 986 5,93 7,4 2,9 3,0 24,1 ТГК-1 797 6,06 4,2 3,0 3,2 21,2 ОГК-2 954 4,91 4,0 3,5 3,5 17,2 Иркутскэнерго 1 417 NA NA NA NA - Российские аналоги, медиана 5,9 6,0 3,3 3,3 19,2 Аналоги из развив. стран, медиана 12,8 10,3 9,3 7,2 27,9 Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ Техническая картина акций На недельном графике акции ENRU следуют растущему тренду, и сейчас идет консолидация вблизи годовых максимумов. При пробитии локального сопротивления 1,36 можно ожидать роста до 1,50-1,57. Поддержкой выступает восходящая линии и отметка 1,25. Источник: charts.whotrades.comМалых Наталия