Аналитики "ФИНАМа" провели инвестиционное исследование банковского сектора. В представленной стратегии даны ключевые тенденции и прогнозы по отрасли. Год восстановительного роста для банков закончился. Впереди - значительная неопределенность. Глобальные тенденции банковского сектора - Акции банковского сектора продемонстрировали опережающую динамику в 2021 году. Этому способствовали тенденция увеличения аллокации средств инвесторов в циклические акции, которые должны больше других выиграть от восстановления мировой экономики, а также существенное улучшение финансовых показателей банков. - В США и Европе дополнительную поддержку банковским акциям оказывало возобновление ведущими кредиторами программ обратного выкупа акций и увеличение дивидендов. - Прибыль банковского сектора США показала существенный рост в прошлом году. Однако в основном это было обусловлено существенным сокращением отчислений в резервы, тогда как традиционный кредитный бизнес финкомпаний продолжает страдать из-за низких процентных ставок и сохраняющейся слабости кредитования. - В 2022 году вероятна "нормализация" прибыли американских банков из-за прекращения позитивного влияния роспуска резервов. Однако в долгосрочной перспективе сектор продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире, хотя экономическая картина нынешнего года и выглядят несколько неопределенно. Позитивом для банков США должен стать предстоящий цикл повышения ключевой ставки ФРС. - Чистая прибыль российских банков в 2021 году выросла до рекорда на фоне уверенного роста доходов по основным направлениям деятельности, но в 2022 году сектор может столкнуться со значительными потрясениями после введения жестких западных санкций в отношении РФ. - В связи с исключительными экономическими и рыночными условиями в РФ мы временно отозвали наши рекомендации и прогнозные цены для акций российского финансового сектора. Мы по-прежнему считаем, что фундаментально покрываемые нами российские финкомпании смотрятся неплохо, и планируем обновить наши модели оценки и целевые цены акций, когда ситуация начнет нормализовываться. - Банковский сектор Европы смотрелся весьма уверенно в 2021 году благодаря хорошим результатам инвестбанковских подразделений и сокращению отчислений в резервы. В то же время 2022 год, вероятно, окажется сложным для сектора, поскольку жесткие антироссийские санкции будут оказывать негативное воздействие и на экономику Европы, для которой РФ является важным торговым партнером. - В Китае основные риски для банковского сектора по-прежнему связаны с высокой закредитованностью экономики, что в перспективе может представлять угрозу для финансовой стабильности страны. Однако мы считаем, что эти риски уже с избытком учтены в низких оценочных коэффициентах китайских кредиторов. Наши текущие рекомендации по акциям отраслевых эмитентов Эмитент Тикер ISIN Валюта Целевая цена Потенциал Рекомендация Citigroup C US1729674242 USD 90,40 54,3% Покупать ICBC 1398.HK CNE1000003G1 HKD 6,72 45,1% Покупать Credit Agricole SA CAGR.PA FR0000045072 EUR 15,11 42,9% Покупать Visa V US92826C8394 USD 282,70 35,3% Покупать Goldman Sachs GS.N US38141G1040 USD 433,60 29,7% Покупать Morgan Stanley MS US6174464486 USD 113,10 29,1% Покупать JPMorgan Chase JPM US46625H1005 USD 174,10 27,6% Покупать Mastercard MA US57636Q1040 USD 434,70 26,2% Покупать Charles Schwab SCHW.K US8085131055 USD 95,97 23,3% Покупать SPDR S&P Bank ETF KBE US78464A7972 USD 66,20 23,1% Покупать Capital One Financial COF US14040H1059 USD 167,50 19,1% Покупать AgriBank 1288.HK CNE100000Q43 HKD 3,32 14,9% Покупать American Express AXP US0258161092 USD 205,9 14,1% Держать Deutsche Boerse DB1Gn.DE DE0005810055 EUR 154,70 4,9% Держать Bank of America BAC US0605051046 USD 43,00 1,2% Держать Wells Fargo WFC US9497461015 USD 50,10 -0,4% Держать ВТБ VTBR.MM RU000A0JP5V6 RUB - - Пересмотр МКБ CBOM.MM RU000A0JUG31 RUB - - Пересмотр Мосбиржа MOEX.MM RU000A0JR4A1 RUB - - Пересмотр Сбербанк ао SBER.MM RU0009029540 RUB - - Пересмотр Сбербанк ап SBER_p.MM RU0009029557 RUB - - Пересмотр Банковский сектор притормозил после сильной динамики в 2021 году В 2021 году банковский сектор пользовался достаточно высокой популярностью у мировых инвесторов, соответствующие отраслевые индексы ощутимо опередили индексы широкого рынка в ведущих странах. В значительной степени это обусловлено увеличением аллокации средств инвесторов в циклические акции, которые должны больше других выиграть от восстановления глобальной экономики. Кроме того, поддержку акциям банков оказало существенное улучшение финансовых показателей сектора, а также возобновление кредиторами США и Европы программ обратного выкупа акций и увеличение дивидендов. В 2022 году акции банковского сектора, за исключением китайского, заметно притормозили на фоне общего ухудшения настроений на фондовых рынках. При этом явным аутсайдером стали финкомпании из России, стоимость акций которых обвалилась после введения странами Запада жестких антироссийских санкций. Сравнение динамики банковского сектора ведущих стран с широким рынком Источник: Thomson Reuters США: рост прибыли банковского сектора заметно замедлился Банковский сектор в США оказался одним из главных бенефициаров экономического восстановления в 2021 году после кризисного 2020 года и показал существенный рост прибыли. Причем главным драйвером стал роспуск созданных ранее резервов на возможные потери по кредитам, тогда как традиционный ссудный бизнес оставался под давлением рекордно низких процентных ставок и слабой динамики кредитования. Помимо этого, поддержку финпоказателям американских банков оказали сильные результаты инвестбанковских подразделений, выигравших от значительного спроса на консультационные услуги в связи с устойчиво высокой M&A-активностью в мире, а также на услуги андеррайтинга акций и облигаций. Однако это было частично нивелировано снижением доходов от торговых операций на фоне ослабления волатильности на мировых финансовых рынках по сравнению с 2020 годом. Отметим также, что темпы роста прибылей банков США заметно замедлились в течение 2021 года из-за постепенного ослабления эффекта низкой базы предшествующего года. Динамика квартальной прибыли топ-10 американских банков Источник: данные банков, Thomson Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ" В частности, в IV квартале 2021 года чистая прибыль десяти ведущих банков США (JPMorgan, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, Morgan Stanley, Goldman Sachs, US Bancorp, Truist Financial Corp, PNC Financial Services и Bank of New York Mellon) увеличилась лишь на 6,4% (г/г) до $39,3 млрд, при этом средняя рентабельность капитала (ROE) практически не изменилась и осталась на уровне 11,9%. Как уже отмечалось, подъем прибыли практически целиком был обусловлен роспуском резервов, при этом чистый процентный доход повысился лишь на 3,2% (г/г) на фоне небольшого(на 3,8% (г/г)) увеличения суммарного объема кредитов на балансах банков при сокращении средней чистой процентной маржи на 13 базисных пунктов до 2,12%. Перспективы сектора Мы сохраняем позитивный взгляд на долгосрочные перспективы американских банков, рассчитывая, что они продолжат выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Продолжению подъема будут способствовать дальнейшее расширение вакцинации от коронавируса, а также сохраняющиеся масштабные меры фискальной поддержки в ведущих странах. Американский ВВП в 2021 году, по предварительным официальным данным, вырос на 5,7% после падения на 3,4% в 2020-м, а в нынешнем году, согласно консенсус-прогнозу Reuters, прибавит еще 3,7%. Глобальная же экономика, которая выросла на 5,8% в 2021-м, как ожидается, увеличится на 4,3% в 2022 году. Хотя конфликт между Россией и Украиной и введенные против РФ жесткие санкции могут стать определенным сдерживающим фактором для мирового экономического роста в нынешнем году, спровоцировав дальнейший рост цен на сырьевые товары и усугубив проблемы с цепочками поставок. Отметим, что в ФРС сейчас активно обсуждают повышение ключевой ставки в ответ на разгон инфляции в стране. Руководители американского ЦБ рассматривают возможность как минимум трех-четырех подъемов ставки в 2022 году. Первое повышение, согласно недавнему заявлению Джерома Пауэлла, скорее всего, состоится уже в марте. Это должно будет оказать благотворное влияние на финансовый сектор, улучшив процентный бизнес банков. Кроме того, после ослабления напряженности в Восточной Европе и нормализации ситуации на рынках можно ожидать усиления активности в сфере размещений акций и облигаций, хотя повторения рекордов 2021 года мы вряд ли увидим в ближайшие годы. Помимо этого, мы рассчитываем на повышенную активность и в области M&A, поскольку компании будут продолжать реорганизовывать операции, адаптируясь к последствиям коронавирусного кризиса. Данные тенденции будут и далее оказывать позитивное влияние на инвестбанковский бизнес финкомпаний. В условиях разгона инфляции в мире также можно ожидать сохранения высокого спроса на услуги управления капиталом и инвестициями, что будет и далее поддерживать подразделения банков, работающих в этой сфере. В то же время расходы на резервирование в секторе в предстоящие кварталы, вероятно, начнут возвращаться к норме, и данный фактор перестанет оказывать позитивное воздействие на прибыль американских банков. Более того, его влияние станет противоположным. Расходы на резервирование топ-10 ведущих банков США, млн $ Источник: данные банков, Thomson Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ" Как результат, прибыль ведущих банков США, которая в прошлом году подскочила на 86% до $178 млрд, в 2022 году может выйти на уровень $138 млрд. Это на 22% ниже, чем в 2021 году, но на 3% выше, чем в докризисном 2019-м. Наиболее перспективные идеи в банковском секторе США JPMorgan Chase - один из ведущих международных финансовых холдингов со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. JPMorgan является крупнейшим банком в США по величине активов, а также одним из мировых лидеров на рынке инвестбанковских услуг. Преимуществом JPMorgan является высокая диверсификация бизнеса, что помогает банку достаточно успешно противостоять кризисным явлениям, а также значительная цифровизация бизнеса. JPMorgan показал сильные результаты в 2021 году. В частности, его чистая прибыль подскочила на 66% до $48,3 млрд, а рентабельность капитала составила существенные для банковского сектора Штатов 19%. Банк также тратит значительные средства на выплаты акционерам, дивидендная доходность его акций (2,9% NTM) заметно превышает среднее значение по сектору. Мы рассчитываем, что в долгосрочной перспективе JPMorgan останется одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США и мире, учитывая сильные позиции банка во всех основных сегментах. Банк также должен выиграть от предстоящего увеличения процентных ставок в Штатах. Целевая цена по акциям JPMorgan составляет $174,1 при потенциале роста 28%, рекомендация - "Покупать". Источник: charts.whotrades.com Goldman Sachs - крупный международный финансовый институт, оказывающий широкий спектр финансовых услуг с упором на инвестиционно-банковские услуги, торговлю ценными бумагами, инвестиционный менеджмент и управление активами. Стабильно входит в тройку мировых лидеров по андеррайтингу акций и облигаций, а также организации сделок M&A. В прошлом году выручка банка подскочила на 33,2% до $59,3 млрд, а прибыль взлетела в 2,4 раза до рекордных $21,15 млрд. Показатель ROE составил внушительные 23% - это лучший показатель среди ведущих американских банков. Мы ожидаем заметного сокращения выручки и прибыли Goldman Sachs в нынешнем году из-за эффекта высокой базы 2021 года, хотя показатели и продолжат оставаться существенно выше докризисных уровней. При этом мы считаем, что банк неплохо позиционирован для долгосрочного роста и продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Мы ожидаем сохранения достаточно высокой активности на рынке M&A, а также в сфере размещения акций и облигаций, где сильны позиции Goldman Sachs. Предстоящее увеличение ставок в США должно положительно отразиться на растущем розничном бизнесе банка. Мы рекомендуем "Покупать" акции Goldman Sachs с целевой ценой $433,6, что предполагает апсайд в размере 30%. Источник: charts.whotrades.com РФ: успешный 2021 год сменяется годом проблем и неопределенности Как мы и предполагали, 2021 год оказался весьма успешным для российского банковского сектора, которому удалось раньше большинства других отраслей выйти из острой фазы кризиса и начать выигрывать от улучшения экономической ситуации в стране. По данным ЦБ РФ, совокупная чистая прибыль российских банков в прошлом году подскочила на 46% до рекордных 2,3 трлн руб., при этом показатель ROE составил значительные 21,1%. Важно отметить, что в отличие от США, столь существенный рост прибыли российских банков был обусловлен не только снижением расходов на резервирование (на 60% до 491 млрд руб.), но и заметным увеличением доходов по основным направлениям деятельности на фоне уверенного подъема кредитования в стране. Так, чистый процентный доход сектора в прошлом году вырос на 15% до 4,1 трлн руб., чистый комиссионный доход - на 20% до 1,5 трлн руб. Частично это было компенсировано сокращением доходов от торговых операций и отрицательной переоценкой ценных бумаг (суммарный негативный эффект составил 303 млрд руб.), а также ростом операционных расходов на 14% до 2,6 трлн руб. Корпоративный кредитный портфель российских банков с учетом валютной переоценки за 2021 год вырос на 11,7% до 52,7 трлн руб., розничный - на 23,2% до 25,1 трлн руб. Большую роль в розничном сегменте продолжили играть ипотечные кредиты, несмотря на ужесточение с середины прошлого года условий по госпрограмме льготной ипотеки. Объем ипотечных кредитов, выданных за 2021 год, увеличился на 28% и составил 5,7 трлн руб. В результате совокупный портфель ипотечных кредитов за год подскочил на 26% и достиг 12,2 трлн руб. Кроме того, благодаря высокой потребительской активности населения ощутимо выросли объемы выдачи автокредитов и необеспеченных потребкредитов. Динамика кредитования в РФ, трлн руб. Источник: ЦБ РФ Качество кредитных портфелей даже несколько улучшилось. Доля просроченных кредитов предприятиям на конец декабря составила 5,6%, уменьшившись с 6,9% в конце 2020 года, а доля просроченных кредитов физлицам понизилась до 4% с 4,7%. Также стоит отметить, что на фоне постепенного роста депозитных ставок вслед за ключевой ставкой ЦБ (средняя максимальная ставка по рублевым вкладам 10 крупнейших банков в третьей декаде декабря достигла 7,7% против 4,5% в начале года) россияне стали проявлять все больший интерес к банковским вкладам. В августе 2021 года, по данным регулятора, впервые за долгое время произошел чистый приток средств на срочные депозиты в банках. В последующие месяцы данная тенденция продолжилась. Перспективы сектора Начало 2022 года ознаменовалось для России существенным нарастанием геополитической напряженности, кульминацией чего стала начавшаяся в конце февраля специальная военная операция на Украине. В ответ РФ подверглась сильнейшему санкционному давлению со стороны Запада, причем одной из главных целей санкций стал банковский сектор, включая ведущих кредиторов. В частности, ВТБ попал под жесткие блокирующие санкции, "Сбер" - под более мягкий вариант, запрещающий фининститутам США вести корреспондентские счета и проводить транзакции с участием российского банка. Под санкционные ограничения попали и другие крупные российские банки, включая Альфа-банк, Совкомбанк, "Открытие", МКБ. Сообщается также, что семь российских кредиторов, в том числе ВТБ, будут отключены от системы SWIFT ("Сбер" пока не подпал под данное ограничение). Помимо этого, страны Запада приняли решение о заморозке активов Банка России, ввели запрет на поставку в РФ некоторых видов высокотехнологичной продукции, а также объявили целый ряд других ограничений против российских компаний и физлиц. Отметим, что на этом фоне тройка ведущих международных рейтинговых агентств понизила суверенные рейтинги РФ до спекулятивного уровня. Действия Запада уже привели к резкому падению фондового рынка РФ и сильному удешевлению рубля. Между тем российские власти достаточно оперативно отреагировали на ситуацию. Правительство обязало экспортеров продавать 80% валютной выручки внутри страны, а также ввело ряд других мер валютного контроля. В свою очередь, Центробанк РФ провел интервенции на валютном рынке, повысил ключевую ставку сразу более чем вдвое, до 20%, для защиты сбережений граждан от обесценения, а также компенсации возросших девальвационных и инфляционных рисков. В перспективе это должно будет способствовать "охлаждению" паники на финансовых рынках страны. Кроме того, ЦБ РФ предоставил значительные объемы ликвидности российским банкам посредством аукционов репо, ввел ряд послаблений для них. В частности, регулятор расширил ломбардный список ценных бумаг, дал банкам право не переоценивать вложения в ценные бумаги, а также валютные активы и обязательства в целях расчета нормативов, разрешил банкам распустить накопленный макропруденциальный буфер капитала по необеспеченным потребительским кредитам и ипотечным займам на сумму 733 млрд руб., снизил часть нормативов обязательных резервов. Это должно положительно сказаться на капитальной позиции сектора. Более того, чтобы сохранить возможности для кредитования граждан и бизнеса, ЦБ приостановил действие ограничений на полную стоимость потребительского кредита, скорректировал надбавки к коэффициентам риска по потребительским кредитам и ипотеке, оставив их только для наиболее рискованных ссуд. За последние годы российские банки накопили существенный запас прочности и сейчас выглядят гораздо сильнее, чем в ходе кризиса 2014 года. Учитывая поддержку со стороны ЦБ, мы рассчитываем, что объявленные санкции не приведут к потере устойчивости в секторе, хотя, безусловно, окажут негативное воздействие на бизнес банков. На этом фоне весьма вероятно, что банки решат на какой-то период воздержаться от выплаты дивидендов. В связи с резким ростом экономической и рыночной неопределенности мы не стали давать количественные прогнозы по банковскому сектору, а также отправили на пересмотр наши рекомендации по акциям финкомпаний. Мы по-прежнему считаем, что фундаментально анализируемые нами российские банки смотрятся неплохо, и планируем обновить наши модели оценки и целевые цены акций, когда ситуация начнет нормализовываться. Европа: 2022 год для банковского сектора, вероятно, будет непростым Банковский сектор Европы в 2021 году также смотрелся весьма неплохо на фоне уверенного восстановления экономики региона. ВВП еврозоны в 2021 году, по предварительным данным Евростата, вырос на 5,2% после падения на 6,6% в 2020-м, и это благоприятно отразилось на финансовых показателях европейских банков. Согласно оценке Refinitiv, чистая выручка сектора за 2021 год увеличилась на 8,2%, а чистая прибыль подскочила на 70,2%. Главными драйверами стали хорошие результаты инвестбанковских подразделений банков, а также сокращение отчислений в резервы, тогда как традиционные процентные и комиссионные доходы оставались достаточно слабыми. Между тем в данный момент мы предпочитаем придерживаться осторожного подхода при оценке среднесрочных перспектив банковского сектора Европы. Введенные Западом жесткие санкции против России неминуемо отрицательно скажутся на экономике региона, для которого РФ остается одним из важнейших торговых партнеров. Это, кстати, уже признали и руководители ведущих европейских государств, и функционеры Еврокомиссии. Опасения по поводу возможности перебоев поставок российских энергоносителей привели к тому, что стоимость природного газа в Старом Свете впервые с начала года превысила отметку $2000 за тыс. кубометров, обновляют рекорды цены на автотопливо. Это в итоге может вылиться в новый энергетический кризис, а также будет способствовать продолжению разгона инфляции в странах валютного блока, которая в феврале и так достигла рекордных 5,8% (г/г). И хотя ЕЦБ обещает продолжать оказывать поддержку европейской экономике, перспективы ее дальнейшего восстановления на данный момент выглядят весьма неоднозначно. В свою очередь, возросшая экономическая неопределенность будет отрицательно сказываться на банковском бизнесе. Отметим также, что многие европейские банки имеют значительные операции в РФ, и экономический кризис в России грозит им списанием активов и фиксацией существенных убытков. Помимо этого, по-прежнему далеки от разрешения и общие проблемы европейских банков, которые уже долгое время вынуждены работать в условиях очень низких процентных ставок и строгого регулирования. Эти проблемы включают хронически низкую прибыльность, низкую операционную эффективность, большие объемы "плохих" кредитов, которые лишь относительно уменьшились после предыдущих кризисов, а также технологическое отставание, мешающее банкам бороться с возрастающей конкуренцией со стороны финтех-компаний. На наш взгляд, какого-то кардинального улучшения ситуации в ближайшее время ждать не приходится. Китай: в банковском секторе в целом все спокойно Банковский сектор КНР, в отличие от большинства других ведущих стран, смог избежать глубокой просадки по прибыльности в кризисном 2020 году. При этом он достаточно уверенно чувствовал себя и в 2021 году, поддерживаемый быстрым экономическим ростом в стране, составившим максимальные за 10 лет 8,1%. Согласно официальным данным, по итогам 2021 года суммарная прибыль китайских банков увеличилась на 12,6% до 2,2 трлн юаней при среднем показателе ROE на уровне 9,6%. Общий объем активов банковской отрасли КНР за прошлый год повысился на 8,6% до 344,8 трлн юаней ($54 трлн), при этом объем кредитного портфеля возрос на 12,5% до 162 трлн юаней. Доля безнадежных кредитов в общем объеме кредитования опустилась до 1,73% против 1,94% на начало 2021 года. Перспективы сектора в целом, на наш взгляд, выглядят неплохо. В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, продолжит показывать высокие темпы роста, превышающие среднемировые, чему в том числе должны будут способствовать меры Центробанка страны. Так, зампред Народного банка КНР Лю Гоцян заявил в январе, что регулятор "намерен действовать заблаговременно, а также более решительно, чтобы помочь властям страны стабилизировать ситуацию в экономике в 2022 году". НБК планирует стимулировать наращивание объемов кредитования местными фининститутами и будет использовать множество инструментов монетарной политики для поддержания достаточных объемов ликвидности. На этом фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на банковские услуги в стране. Основные риски связаны с высокой закредитованностью китайской экономики, что в перспективе может представлять угрозу для финансовой стабильности страны. Отношение общего долга КНР (государства, домохозяйств и корпораций) к ВВП за прошлый год снизилось на 7,7 п.п. до 272,5%, однако показатель остается существенно выше, чем, например, в США, и вызывает определенные опасения, особенно с учетом того, что две третьих долгов являются корпоративными. Впрочем, для такой мощной экономики, как китайская, подобные высокие уровни задолженности должны быть вполне по силам. И мы считаем, что китайскому руководству хватит ресурсов и компетенций, чтобы удержать ситуацию под контролем. При этом надо отметить, что данные риски в значительной степени компенсируются существенным дисконтом оценочных коэффициентов акций китайских банков по отношению к аналогам с развитых и развивающихся рынков, а также их достаточно высокой дивидендной доходностью. Среди банков КНР наибольший интерес, на наш взгляд, представляют акции ICBC Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) является крупнейшим банком Китая и мира по величине активов. Услугами банка пользуются 690 млн физических лиц (почти половина китайского населения) и около 9,2 млн юридических лиц. Чистая прибыль ICBC за первые 9 месяцев 2021 года повысилась на 10% (г/г) до 252 млрд юаней, при этом рентабельность капитала улучшилась на 16 базисных пунктов до 11,8%. Банк показал заметное увеличение объемов кредитования, причем качество кредитного портфеля несколько улучшилось. ICBC является одним из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса, инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий. По основным финансовым мультипликаторам ICBC выглядит существенно дешевле своих международных аналогов, акции банка также обладают значительной дивидендной доходностью (7,8% NTM). Мы рекомендуем "Покупать" акции ICBC с целевой ценой 6,72 HKD, что предполагает существенный потенциал роста на уровне 45%. Скачать обзор полностью.