Совокупная выручка Mail.Ru Group обогнала наш прогноз на 1%. При этом выручка от интернет-рекламы выросла до 11,2 млрд руб., не дотянув 5% до нашего прогноза в 11,8 млрд руб. Выручка в сегменте MMO также обогнала наш прогноз, составив 9,5 млрд руб., в то время как мы прогнозировали только 9,3 млрд руб. Сегмент iVAS (дополнительные сервисы в социальных сетях) сократил выручку на 2,3% по сравнению с прошлым годом до 4,45 млрд руб. Это соответствует нашему прогнозу в 4,42 млрд руб. Во II квартале прошлого года аудитория в изоляции аномально много времени проводила в социальных сетях и на контентных ресурсах. С тех пор большинство вернулось к обычному ритму жизни. Слабость сегмента iVas, на наш взгляд, означает отсутствие синергии сервисов в социальных сетях с игровым направлением Mail.Ru Group. Совокупная выручка "Образовательных сервисов" выросла на 129% до 2,2 млрд руб. Если рост такими темпами продолжится, то через год этот сегмент превзойдёт iVAS. Но важно тут другое. Как Facebook в США, так и российские социальные сети фактически отдали самую юную часть аудитории новым игрокам – TikTok, Like и игровой платформе Roblox. У ребёнка 8-12 лет нет никаких стимулов для того, чтобы стать пользователем VK или Odnoklassniki, потому что все его друзья – в TikTok и Roblox. При помощи образовательных проектов, таких как Uchi.ru, холдинг "добирается" и до этой аудитории. Что касается операционной эффективности и показателей прибыли холдинга Mail.Ru Group (убытки в 2,2 млрд руб.), то, на мой взгляд, полезно взглянуть на них глазами основных акционеров. По моему мнению, для членов совета директоров компании, представляющих Prosus, Alibaba и Tencent, прибыль и выплаты дивидендов акционерам глубоко второстепенны. От Mail.Ru Group они ждут того же самого, что и от своего основного бизнеса – роста выручки. Они инвестируют в разных странах, и в России их выбором стал Mail.Ru. В случае своих собственных компаний крупнейшие акционеры Mail.Ru также преследуют стратегию максимально быстрого и широкого расширения операций, а не максимизации рыночной стоимости и выплат дивидендов акционерам. Инвестиционная политика Mail.Ru с фокусом на играх и электронной коммерции фактически следует образцу Tencent и Prosus. Поэтому, на наш взгляд, члены совета директоров, представляющие Prosus, Tencent и Alibaba, удовлетворены текущей стратегией компании. Российский акционер MFT, контролирующий основную долю голосов акционерного собрания, сейчас тоже предпочтёт, чтобы компания стала одной из стрежневых структур построения российской цифровой экономики. Прибыль и дивиденды – это вопрос не ближайшего года и, может быть, не ближайших трёх лет. Стоит ли держать акции или следует от них избавиться? Тут всё зависит от оценки других альтернатив, но в целом, инвестируя в эту компанию, нужно исповедовать идеологию, близкую к таковой у Alibaba, Tencent и MFT. Только так можно понять стратегию компании. Поэтому горизонт инвестиций в Mail.ru Group должен быть сопоставим с горизонтом планирования основных акционеров и составлять не менее 3–5 лет.